业绩韧性凸显，煤化工龙头底部扩张

华鲁恒升2024年半年报业绩亮眼，公司实现营收169.75亿元（同比增长37.35%），归母净利润22.24亿元（同比增长30.10%）。Q2单季营收89.97亿元（同比增长42.69%），归母净利润11.58亿元（同比增长24.89%）。公司主要得益于新产能释放带动销量增长，以及主要原料动力煤价格下降，产品与原料价差拉大增厚毛利。

核心观点与关键数据：

1. 销量增长以量补价：醋酸、新能源新材料、肥料板块销量显著增长，推动营收增长。新能源新材料板块营收83.18亿元（同比增长19%），销量123.55万吨（同比增长28%）；肥料板块营收36.44亿元（同比增长40%），销量216万吨（同比增长44%）；醋酸及衍生品板块营收20.39亿元（同比增长146%），销量75.45万吨（同比增长148%）。
2. 毛利率提升：2024H1整体毛利率同比增加0.34个百分点至21.20%，主要得益于新产能投产和原材料价格下降。期间费用率同比下降0.58个百分点至3.50%。
3. Q2价格环比略降：Q2主营产品价格环比下降，拖累毛利率，但销量同环比均实现增长，尤其是新能源新材料板块销量环比大增28%。预计金九银十旺季价格将有所修复。
4. 新建产能保障成长：荆州二期和德州本部技改项目稳步推进，预计将进一步提升公司营收和盈利能力。荆州基地二期项目总投资50.54亿元，建成后预计年营收增长73.55亿元；德州基地项目2025年建成后预计增厚公司毛利率。
5. 增加中期分红：公司每股派现金红利0.3元（含税），分红占上半年归母净利润的比例为26.69%，股息率1.37%。预计2024年分红比例将超过45%，全年股息率可达4.5%。

研究结论： 维持“买进”评级。公司业绩韧性凸显，新产能释放和原料价格下降双重利好，未来成长潜力充足。增加中期分红提振投资者信心，估值偏低，长期投资价值显著。

风险提示：

1. 产品价格不及预期；2. 新建项目投产不及预期。