渗透率加速提升，品类持续扩张，加大费用投放占领市场

公司25Q3营收+92.6%，环比提速+26.9%，主要受益于智能影像设备行业上行红利和消费级产品销量增长。当前毛利率47.6%，同比-6.7pct，环比-2.6pct，预估与行业价格战有关。销售/管理/研发/财务费用率分别为17.1%/3.4%/17.8%/0.3%，费用率同比+4.0/-1.6/+4.8/+0.2pct，其中研发费用增加主要系芯片定制、战略项目投入及人员薪酬增加。若剔除上述因素，公司三季度利润指标同比均实现提升。公司高度重视研发投入和业务多元化布局，创新基因是保持增长的核心动力。

公司在研产品丰富，首款无人机产品试售提前至Q4。计划推出自有无人机品牌和与第三方共同孵化的影翎Antigravity全景无人机品牌，影翎Antigravity公测已进入尾声，预计2025年Q4实现部分区域试售。

市场广阔，新品类潜力可观。预计2024-2030年全球运动相机销量将达5004万台，市场规模约1137亿元，复合增速分别为14.7%、17.0%。公司看好品类持续扩张，包括“云计算视频管理和剪辑技术”、“全景安防相机”、“可穿戴饰品相机”、“持便携式vlog相机”，有望持续孵化新兴增长点。

盈利预测与投资评级：预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.1/15.0/23.2亿元，对应PE估值119.3X/80.2X/52.0X。公司作为智能影像设备行业稀缺标的，兼具“科技+消费”属性，以核心技术带动产品创新，技术研发和品牌营销壁垒显著，充分享受市场扩容红利，全景相机/运动相机/无人机产品矩阵完备、平台化布局下有望加速增长，维持“增持”评级。

风险因素：海外产能爬坡不及预期、汇率波动，海外需求复苏不及预期。