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2024年年报点评：盈利能力稳步提升，新签订单持续向上

2025-04-01 王班,朱凤萍民生证券葛大师

事件与业绩概述：凯莱英发布2024年年报，实现营业收入58.05亿元（同比下降25.82%，剔除大订单影响后同比增长7.40%），归母净利润9.48亿元（同比下降58.17%），扣非净利润8.50亿元（同比下降59.63%）。单季度看，Q4实现收入16.64亿元（同比上升15.41%），归母净利润2.39亿元（同比上升306.51%），扣非净利润1.86亿元（同比上升171.45%）。
盈利能力分析：盈利能力同比改善明显，环比略有波动。Q4毛利率39.26%（同比+1.23pcts，环比-7.06pcts），净利率14.34%（同比+10.27pcts，环比-0.30pcts），主要系费用率得到进一步优化。费用端，研发费用率7.83%（同比-5.67pcts，环比-2.94pcts），销售费用率4.58%（同比+0.59pcts，环比+0.09pcts），管理费用率17.43%（同比+1.69pcts，环比+5.44pcts）。
小分子CDMO业务：持续向上，商业化订单充足。2024年小分子业务收入45.71亿元（剔除大订单影响后同比增长8.85%），毛利率47.95%。报告期交付商业化项目48个（收入28.04亿元，剔除大订单影响后同比增长4.16%），交付临床阶段项目456个（收入17.67亿元，同比增长17.23%）。预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，商业化订单储备充足。
新兴业务：收入趋势向上，毛利率有所改善。新兴业务板块收入12.26亿元（同比增长2.25%），毛利率21.67%，下半年毛利率已呈现向好趋势。预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个，商业化订单储备充足。
投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为66.71/76.70/87.44亿元（同比增长14.9%/15.0%/14.0%），归母净利润分别为10.03/12.98/15.01亿元，对应PE分别为28/22/19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。