2024年年报点评：盈利能力稳步提升，新签订单持续向上

凯莱英（002821SZ）2024年年报点评 盈利能力稳步提升，新签订单持续向上2025年04月01日 事件：2025年3月29日，凯莱英发布2024年年报业绩。2024年公司实现营业收入5805亿元，同比下降2582，剔除上年同期大订单影响后营业收入同比增长740；归母净利润948亿元，同比下降5817；扣非净利润850亿元，同比下降5963。单季度看，公司Q4实现收入1664亿元，同比上升1541；归母净利润239亿元，同比上升30651；扣非净利润186亿元，同比上升17145。 盈利能力同比改善明显，环比略有波动。单季度来看，公司2024年Q4毛利率3926，同比123pcts，环比706pcts，净利率1434，同比 1027pcts，环比030pcts，主要系费用率得到进一步优化。从费用端来看，研发费用率783，同比567pcts，环比294pcts，另外销售费用率458，同比059pcts，环比009pcts，管理费用率1743，同比169pcts，环比 544pcts。 小分子CDMO业务持续向上，商业化订单充足。2024年，公司小分子业务在行业持续面临挑战的情况下，依托研发平台和行业一流的运营管理及质量体系，以及良好的交付记录，实现收入4571亿元，剔除大订单影响后同比增长885。通过持续的提升运营效率和成本控制，小分子业务实现毛利率4795。报告期交付商业化项目48个，新增商业化项目8个，实现收入2804亿元，剔除大订单影响后同比增长416；交付临床阶段项目456个，其中临床III期项目73个，实现收入1767亿元，同比增长1723。根据在手订单预计2025年小分子验证批阶段（PPQ）项目达12个，已形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。 新兴业务毛利率有所改善，收入趋势向上。新兴业务板块实现收入1226亿元，同比增长225。受国内市场持续低迷、部分业务仍处于产能爬坡期等因素影响，新兴业务毛利率为2167，随着产能利用率的持续提升，2024年下半年毛利率已呈现向好的趋势。截至2025年3月29日，根据在手订单预计2025年新兴业务验证批阶段（PPQ）项目达13个形成了充足的商业化订单储备，为业绩长期稳健增长提供有力保障。 投资建议：凯莱英小分子CDMO业务和新兴业务双轮驱动，未来将加快海外产能布局。我们预计20252027年公司营业收入分别为667176708744亿元，同比增长149150140，归母净利润分别为100312981501亿元，对应PE分别为282219倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。 推荐维持评级 当前价格：8105元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangbanmszqcom 分析师朱凤萍 执业证书：S0100524010001 邮箱：zhufengpingmszqcom 相关研究 1凯莱英（002821SZ）2024年三季报点评毛利率持续改善，新签订单保持良好态势20241030 2凯莱英（002821SZ）2024年半年报点评新签订单强劲增长，加速海外基地及多肽产能布局20240829 3凯莱英（002821SZ）2024年一季报点评海外客户收入快速提升，盈利能力保持稳健20240426 4凯莱英（002821SZ）2023年年报点评：小分子CDMO常规业绩稳健提升，新兴业务板块成果显著20240330 5凯莱英（002821SZ）2023年三季报点评小分子CDMO、新兴业务双轮驱动，打造一站式新药服务平台20231031 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 5805 6671 7670 8744 增长率（） 258 149 150 140 归属母公司股东净利润（百万元） 949 1003 1298 1501 增长率（） 582 57 295 156 每股收益（元） 263 278 360 416 PE 30 28 22 19 PB 17 16 15 14 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年4月1日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 5805 6671 7670 8744 成长能力（） 营业成本 3346 3818 4291 4874 营业收入增长率2582 1493 1497 1400 营业税金及附加 113 113 123 131 EBIT增长率7150 5068 3364 1602 销售费用 243 267 307 350 净利润增长率5817 565 2949 1560 管理费用 825 834 920 1049 盈利能力（） 研发费用 614 700 767 874 毛利率4236 4277 4406 4426 EBIT 649 978 1307 1517 净利润率1635 1503 1693 1716 财务费用 331 57 53 57 总资产收益率ROA492 496 605 655 资产减值损失 70 23 26 29 净资产收益率ROE563 570 696 757 投资收益 83 67 77 87 偿债能力 营业利润 1079 1079 1411 1631 流动比率646 579 541 512 营业外收支 6 0 0 0 速动比率538 482 458 430 利润总额 1072 1079 1411 1631 现金比率339 293 276 256 所得税 137 86 113 131 资产负债率（）1258 1281 1305 1347 净利润 936 993 1298 1501 经营效率 归属于母公司净利润 949 1003 1298 1501 应收账款周转天数11388 10355 10355 10355 EBITDA 1175 1568 2013 2348 存货周转天数13018 11023 11023 11023 总资产周转率030 034 037 039 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 5789 5468 5770 6070 每股收益263 278 360 416 应收账款及票据 1837 1905 2191 2497 每股净资产4672 4882 5173 5499 预付款项 89 96 107 122 每股经营现金流348 469 462 554 存货 1193 1130 1270 1443 每股股利110 070 090 104 其他流动资产 2141 2202 1976 2006 估值分析 流动资产合计 11050 10801 11314 12138 PE30 28 22 19 长期股权投资 537 537 537 537 PB17 16 15 14 固定资产 3974 4417 4868 5262 EVEBITDA1951 1462 1139 977 无形资产 430 475 489 505 股息收益率（）140 088 114 132 非流动资产合计 8238 9396 10146 10787 资产合计 19289 20198 21461 22924 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 451 484 544 618 净利润936 993 1298 1501 其他流动负债 1258 1383 1549 1755 折旧和摊销526 590 706 831 流动负债合计 1709 1866 2093 2373 营运资金变动74 104 273 283 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流1254 1691 1667 1998 其他长期负债 717 720 708 714 资本开支1129 1521 1358 1368 非流动负债合计 717 720 708 714 投资204 50 0 0 负债合计 2426 2587 2801 3087 投资活动现金流1184 1704 1045 1298 股本 368 368 368 368 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 17 7 7 7 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 16863 17611 18660 19837 筹资活动现金流1928 308 320 400 负债和股东权益合计 19289 20198 21461 22924 现金净流量1762 321 302 300 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富