2026年一季报点评：业绩彰显韧性，期待逐季修复

金徽酒发布2026年一季报，26Q1营收10.92亿元，同比-1.46%，归母净利润2.05亿元，同比-12.51%，扣非后归母净利润2.02亿元，同比-12.77%。综合25Q4+26Q1来看，次高端增势延续，300元以上、100-300元、100元以下分别同比+17.0%、-3.2%、-26.2%。省内阶段性加大货折，省外恢复性增长，一季度省外占比提升至26.7%。26Q1净利率同比-2.6pct至18.2%，主要系毛销差下降、所得税率提升所致，销售回款12.7亿元，同比+7.8%，26Q1末合同负债8.7亿元，环增0.5亿元/同增2.9亿元。当前白酒行业仍惯性调整，预计26年下半年有望边际改善，公司推出第二期员工持股计划，有望进一步激发活力。中长期推进大西北一体化建设，稳步推进甘青新市场一体化和陕宁市场一体化建设，着力培育华东市场、北方市场。维持2026-2028年归母净利润预测为3.63、4.14、4.84亿元，对应当前PE分别为25、22、19X，维持“买入”评级。风险提示：食品安全风险；宏观经济不及预期；市场竞争加大风险。