2025年三季报点评持续理性降速，立足长远发展

核心观点与关键数据

• 事件概述：古井贡酒2025年前三季度营收164.25亿元，同比-13.87%；归母净利润39.60亿元，同比-16.57%。其中Q3营收25.45亿元，同比-51.65%；归母净利润2.99亿元，同比-74.56%。
• 市场表现：大众价位（100-300元）更具韧性，省内份额逆势提升。Q1、Q2营收分别同比+10%、-14%，Q3环比明显走弱，与消费场景受压制相关。省内回款稳健，省外进度偏慢，江苏、浙江表现较好。
• 费用率与盈利：规模下滑致费用率被动抬升。Q3销售净利率12.02%，同比-11.12pct，主要因毛销差下降及费率抬升。销售费用率39.14%，管理费用率11.81%，财务费用率-4.61%。合同负债13.44亿元，环比、同比均减少。
• 创新与战略：短期轻度古20抢占年轻化赛道，推出老瓷贡、老玻贡补全大众价位。中长期坚持“全国化、次高端”战略，推进“三通工程”，稳存量拓增量。

研究结论

• 投资评级：维持“买入”评级。二、三季度主动降速纾压，公司品牌、渠道协同能力强，白酒产业触底企稳后有望率先恢复增长，强化行业龙头地位。
• 盈利预测：更新2025-2027年归母净利润预测为45.51、51.55、57.51亿元，对应PE分别为17.6、15.5、13.9倍。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全风险、次高端升级不及预期。