核心观点与关键数据
- 公司基本情况：泡泡玛特（9992.HK）最新收盘价为228.20港元，总市值3,064.6052亿港元，市盈率41.2297。公司资产负债率26.80%，第一大股东为GWFHoldingLimited。
- 25Q3业绩表现：整体收益同比增长245-250%，其中中国区增长185-190%，海外区增长365-370%。25H1整体收入同比增长204.4%。
- 季度环比分析：预计25Q2整体收入增速为241%，25Q3环比提速。中国区线下渠道25Q3同比增长130%-135%，线上渠道同比增长300%-305%。海外区整体略有降速，亚太区预计持平，美洲和欧洲及其他地区略有降速。
- 全年展望：Q4旺季来临，预计将带动销售增长。万圣节、黑色星期五及圣诞节将推动欧美市场礼品和潮玩消费需求。
- 中长期战略：公司围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营等五个领域构建综合运营平台。25年推出饰品、积木、杂志、娃衣、k金及纯金产品，逐步推进全产业综合平台布局。
- 国际化与新品放量：2025年计划海外开店100家，海外营收占比将超过50%。北美市场销售额有望达到中国市场的20%。推动国内新业务拓展至海外，线上直播业务占比预计超20%。计划在东南亚及欧洲地区设立区域地仓，降低成本。
研究结论
- 投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内潮玩行业龙头，具有良好的IP获取、孵化及运营能力，中长期价值持续看好。
- 盈利预测：预计25-27年营业收入增速为172%、38%、36%，归母净利润增速为251%、42%、39%。EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股，对应PE分别为26x、18x、13x。
- 风险提示：消费复苏不及预期、市场竞争加剧、上市公司业绩不及预期、国内政策不及预期、海外形势加剧。
财务指标
- 营业收入：2024年13,037.75百万元，2025年E 35,467.33百万元，2026年E 49,102.82百万元，2027年E 66,694.50百万元。
- 净利润：2024年3,125.47百万元，2025年E 10,961.69百万元，2026年E 15,558.16百万元，2027年E 21,700.16百万元。
- EPS：2024年2.36元/股，2025年E 8.16元/股，2026年E 11.59元/股，2027年E 16.16元/股。
- 市盈率（P/E）：2024年34.71，2025年E 25.55，2026年E 18.00，2027年E 12.91。
