项目进度影响业绩，持续推进“安全+智算”战略

核心观点与关键数据

• 业绩表现：天融信2025年前三季度营收12.02亿元，同比下降24.01%；归母净利润-2.35亿元，同比下降39.10%，主要受项目进度延期影响。
• 毛利率与费用：毛利率63.62%同比基本持平，费用总计同比下降11.13%，销售/管理/研发费用分别下降-6.48%/-17.23%/-15.05%。
• 智算云进展：智算云平台全面适配DeepSeek-V3.2-Exp，加速大模型落地应用；智算一体机覆盖高、中、低训推性能需求，已在政务、医疗等行业应用落地，40+行业场景测试中，在手商机约1亿元。
• 鸿蒙合作：与华为鸿蒙协同，展示终端安全一体化方案、天融信VPN系统等鸿蒙应用成果，实现终端防护无缝覆盖。

研究结论

• 战略方向：公司以“安全+智算”双轮驱动，巩固网络安全领先优势，加速智算云业务布局，持续推进提质增效。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.12/0.16/0.21元，对应P/E分别为83.78/62.92/49.22倍。
• 风险因素：新技术、新产品发展不及预期；市场竞争加剧；行业需求回暖不及预期。

财务展望

• 收入增长：预计2025-2027年营业收入分别为2.954/3.153/3.433亿元，同比增长4.7%/6.7%/8.9%。
• 利润恢复：预计2025-2027年归母净利润分别为146/194/248百万元，同比增长75.9%/33.2%/27.8%。
• 估值水平：预计2025-2027年P/E分别为83.78/62.92/49.22倍，呈现逐步下降趋势。