核心观点
2025年10月，受美国政府停摆、OPEC+增产、中美经贸关系转弱等因素影响，国内外原油期货价格呈现单边弱势下行，刷新年内新低。但随着利空因素消化，中美关系缓和，宏观情绪修复，期价止跌反弹，月内呈现先抑后扬格局。
宏观风险与避险情绪
- 美国政府停摆削弱美元信用，加剧市场不确定性，推高贵金属需求。
- 中美经贸摩擦升温打击风险偏好，黄金作为避险资产表现突出。
- 美联储降息预期增强，提升黄金配置价值，全球央行购金需求强劲。
- 大宗商品市场呈现分化，“贵金属强、工业品弱、农产品迷茫”。
国内经济
- 2025年前三季度，中国经济稳中有进，GDP同比增长5.2%，制造业PMI改善，工业增加值、社会消费品零售总额增长。
- 第三季度固定资产投资下降，房地产开发投资下滑，进出口总额增长。
- 通胀总体稳定，CPI同比下降，PPI降幅收窄。
产业因子
- OPEC+延续增产趋势，11月起增产13.7万桶/日，供应过剩压力增大。
- 非OPEC+国家产能扩张，美国页岩油产量维持高位，形成“低价高产”局面。
- 北半球原油需求步入淡季，美国商业原油库存累库，炼厂开工率回落。
- 全球原油需求增长预期下调，非OECD国家贡献大部分需求增量。
地缘风险
- 中东巴以冲突达成停火协议，地缘风险溢价被挤出，油价承压。
- 俄乌冲突持续，乌克兰袭击俄罗斯炼油厂，增加全球原油供应，打压油价。
- 地缘风险对油价影响路径不同，中东缓和，俄乌增供，需求疲软，油价上行空间被封死。
中国原油市场
- 2025年9月，中国原油进口量小幅增长，创下年内新高，主要来自俄罗斯。
- 原油加工量较快增长，炼厂开工率提升，进口结构变化体现地缘政治与市场策略影响。
市场持仓
- WTI原油期货基金净多持仓量大幅减少，Brent原油期货基金净多持仓量大幅减少，市场做多力量萎缩。
研究结论
预计后市国内外原油期货价格或维持震荡企稳的走势。宏观风险依然存在，OPEC+增产，供应过剩，需求疲软，地缘风险降温，油价上行空间有限。
