宏观情绪转弱，原油先抑后扬

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年5月17日原油周报 宏观情绪转弱原油先抑后扬 核心观点 ni 专业研究·创造价值 原油|周报 1/15请务必阅读文末免责条款 原油-SC 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年5月17日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或 间接接收到任何形式的报酬。 原油：地缘因素有所弱化，叠加美国通胀数据出现反复，美联储降息预期减弱，宏观情绪转弱导致本周国内外原油期货价格呈现先抑后扬，震荡企稳的走势。其中美国WTI原油期货价格呈现震荡偏强的走势，期价最低下探至76.36美元/桶，最高反弹至79.49美元/桶，当周累计涨幅达1.09%；布伦特原油期货价格呈现震荡企稳的走势，期价最低下探至81.05美元/桶，最高反弹至83.85美元/桶，当周累计涨幅达1.00%；国内原油期货2407合约止跌企稳，期价最低下探至598.5元/桶，最高反弹至621.7元/桶，当周累计跌幅达0.90%。 整体来看，在消化掉美联储延后降息的利空影响后，宏观面暂时真空，原油主导逻辑重回基本面。由于OPEC+控产叠加原油消费迎来季节性旺季，二季度油市供需结构有望进一步改善。预计后市国内外油价继续下跌空间有限，或维持震荡企稳的走势。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格大幅回落基差小幅升阔4 1.2利空情绪释放原油止跌企稳4 2原油供需预期转强，库存累库周期步入尾声6 2.1OPEC+产油国3月产量月环比小幅下降6 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平8 2.3原油消费阶段性见底去库预期增强9 2.4美国原油库存小幅下降炼厂开工率小幅回升10 3俄乌衍生冲突不断中东地缘动乱持续升级14 4国际原油市场净多头寸大幅下降14 5结论14 图表目录 表1原油期现货及基差价格表4 图1国内原油基差走势4 图2上期所原油期货库存4 图3WTI原油期货价格走势5 图4布伦特原油期货价格走势5 图5国内原油期货价格走势5 图6Brent-WTI价差走势5 图7OPEC原油产量月度走势图7 图8沙特原油产量月度走势图7 图9伊朗原油产量月度走势图7 图10委内瑞拉原油产量月度走势图7 图11伊拉克原油产量月度走势图7 图12阿联酋原油产量月度走势图7 图13科威特原油产量月度走势图8 图14全球主要产油国原油生产成本对比图8 图15美国原油产量走势图（千桶/日）8 图16美国活跃石油钻井平台数量走势图8 图17美国炼油厂产能利用率走势10 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表11 图18美国商业原油周度库存走势11 图19美国战略石油储备库存量（千桶）11 图20美国库欣地区原油库存量走势图（千桶）11 图21、乌克兰无人机远程袭击俄境内产油设施14 图22、中东地区巴以冲突不断或诱发产油区潜在风险14 图23、红海和曼德海峡地理位置图14 图24、曼德海峡地理位置图14 图25、霍尔木兹海峡扼守波斯湾产油区14 图26、沙特产油设施分布以及出口港口分布图14 图27、WTI原油净头寸持仓变化15 图28、布伦特原油净头寸持仓变化15 1市场回顾 1.1现货价格大幅回落基差小幅升阔 截止2024年5月17日当周，国内胜利油田出产原油现货报价在84.08美 元/桶，折合人民币报价在597.4元/桶。国内原油期货主力2407合约报收于 616.0元/桶，贴水程度小幅升阔，二者基差为-18.6元/桶。 表1原油期现货及基差价格表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 原油2407 597.4元/桶 -9.1元/桶 616.0元/桶 -6.6元/桶 -18.6元/ 桶 -2.5元/桶 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1国内原油基差走势图2上期所原油期货库存 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 1.2宏观情绪转弱原油先抑后扬 地缘因素有所弱化，叠加美国通胀数据出现反复，美联储降息预期减弱，宏观情绪转弱导致本周国内外原油期货价格呈现先抑后扬，震荡企稳的走势。其中美国WTI原油期货价格呈现震荡偏强的走势，期价最低下探至76.36美元 /桶，最高反弹至79.49美元/桶，当周累计涨幅达1.09%；布伦特原油期货价格呈现震荡企稳的走势，期价最低下探至81.05美元/桶，最高反弹至83.85美元/桶，当周累计涨幅达1.00%；国内原油期货2407合约止跌企稳，期价最低下探至598.5元/桶，最高反弹至621.7元/桶，当周累计跌幅达0.90%。 图3WTI原油期货价格走势图4布伦特原油期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5国内原油期货价格走势图6Brent-WTI价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2原油供需预期转强，库存累库周期步入尾声 2.1OPEC+产油国4月产量月环比略微下降 与2023年相比，今年开年OPEC+即开启了新的减产周期，并且将周期从第一季度延长至上半年结束，也即上半年结束时减产履行率达100%是最理想状态。根据最新调查数据，4月，OPEC原油产量维持在2681万桶/日，较3月略降5万桶/日。尽管伊拉克和阿联酋的原油产量仍然超过商定限额数十万桶/日，但利比亚和尼日利亚的减产有效抵消了这一影响。4月，利比亚原油产量提高6 万桶/日，增至119万桶/日；而伊拉克原油日产量温和上升至422万桶，超出 其目标水平约22万桶/日。伊朗和尼日利亚的供应量分别下降5万桶/日，降 至313万桶/日和142万桶/日。沙特阿拉伯的产量保持在每日约900万桶的稳定水平。同时OPEC也表示，哈萨克斯坦将补偿性减产38.9万桶/日，伊拉克将补偿性减产60.2万桶/日。下一次OPEC+会议将于6月1日举行，目前市场预期OPEC+将延长减产措施至今年年底。 从当前的减产执行情况来看，整体OPEC+9国的减产履行率已接近60%，进度较为理想，而如果刨除掉俄罗斯（俄罗斯已表现减产主要在第二季度落地）的话，减产履行率已高达72%，沙特原油产量已经从此前常年的1000万桶/日降至900万桶/日，俄罗斯也有望在第二季度将原油产量压减至900万桶/日，两大主力产油国减产态度积极。因此可以看出，OPEC+持续推进减产是支撑今年油价高位运行的根本利好。 全球原油供应端来看，除OPEC+减产框架内的产油国外，主要的变量在于美国和伊朗。不过美国原油产量在进入2024年之后趋稳运行为主，当前1310万桶/日的产量水平与年初基本持平。而伊朗原油产量虽然去年增幅明显，但在2024年同样回归平稳，围绕316万桶/日的均值运行。美国和伊朗都是可以通过产量对油价形成明显影响的国家，在两者产量均未出现大幅增长的背景下，供应端对国际油价利空压力较为有限。 图7OPEC原油产量月度走势图图8沙特原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9伊朗原油产量月度走势图图10委内瑞拉原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图11伊拉克原油产量月度走势图图12阿联酋原油产量月度走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13科威特原油产量月度走势图图14全球主要产油国原油生产成本对比图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.2非OPEC产油国产能维持高位水平 美国作为非OPEC产油国的龙头，2024年以来，美国原油产量依然维持高位水平。截至2024年5月10日，美国石油活跃钻井平台数量周环比小幅减少 3座，至496座。美国原油日均产量1310万桶，周环比持平，同比增加100万桶/日。 2024年高利率水平将继续提升美国页岩油企业生产成本，并进一步抑制企业上游投资活动，进而压制美国原油产出，2023年美国原油产量增幅预计达到100万桶/日左右，而2024年增幅预计不足50万桶/日，其中页岩油产量预计仍将保持增长，增量主要将来自Permian，但传统原油产量有可能出现下降。 图15美国原油产量走势图（千桶/日）图16美国活跃石油钻井平台数量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3原油消费阶段性见底去库预期增强 据石油输出国组织（欧佩克）5月14日发布月度石油市场报告，维持上月对2024年和2025年全球石油需求的预测，认为今年全球日均石油需求量较2023年将增加220万桶，达到1.04亿桶。报告预测，2025年全球日均石油需 求量较2024年将增加180万桶，达到1.06亿桶。欧佩克在报告中说，强劲的航空旅行需求和公路运输需求将支撑今年全球石油需求的增长。中国稳定的经济活动和强劲的旅游活动需求将支撑其2025年石油需求。 从全球炼厂过去几年二季度的检修量表现看，往往对应季节性下降规律，即原油加工量逐渐增加。事实上，全球最大的原油消费国美国炼厂自3月开始就保持了回归节奏，我们也始终认为其仍有进一步回归空间。美国炼厂在春检结束后将逐渐启动，并在驾驶高峰季维持高开工率，直到美国劳动节（9月第一周）后逐渐进行秋检降低开工。因此，在逐渐摆脱春检后，美国炼厂开工率上行带来的需求增长依然值得期待。无独有偶，美国汽油需求在春季直到夏季驾驶高峰季同样呈现出递增规律，炼厂需要不断增加开工以匹配需求。低库存已经推动美国汽油价格走强，体现为汽油裂解走扩，这有助于提升炼厂开工率，给予炼厂在未来检修完毕后进一步复工的动力，间接带动原油需求。预计从现在到夏季，美国炼厂仍有80万—100万桶/日的投料增长空间。 我国作为全球第二大原油消费国，炼厂进入春检并陆续重启的过程也对应在二季度，这与全球炼厂检修量数据的二季度季节性规律相呼应。从彭博社调研的结果可以看到，今年二季度全球CDU装置检修量总体振荡下行，符合往年季节性规律，届时全球炼油需求有望增加。 当前全球石油消费虽处在淡季，但原油消费量已经阶段性见底。预计进入到二季度以后，随着天气的转暖，北美汽油消费将逐步回升。从中国市场来看，去年四季度以来，国内主营及地炼开工负荷在逐步走低，尤其是因原料及季节性问题，地炼开工负荷下降较为明显，平均60%左右的开工率远低于历史同期水平。预计进入二季度以后，中国原油消费也有望迎来季节性回暖。 表22019-2024年全球原油年度供需平衡表 数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.4美国原油库存小幅下降炼厂开工率小幅回升 据统计，截至2024年5月10日当周，包括战略储备在内的美国原油库存 总量8.24831亿桶，比前一周下降191.5万桶；美国商业原油库存量4.5702 亿桶，比前一周下降250.9万桶；美国汽油库存总量2.27767亿桶，比前一周 下降23.5万桶；馏分油库存量为1.16365亿桶，比前一周下降4.5万桶。原油库存比去年同期低2.27%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期高4.32%；比过去五年同期低1%；馏份油库存比去年同期高9.54%，比过去五年同期低7%。美国商业石油库存总量增长351.7万桶。美国炼厂加工总量平均每天1625.5万桶，比前一周增加30.7万桶；炼油厂开工率90.4%，比前一周增 长1.9个百分点。上周美国原油进口量平均每天674.4万桶，比前一周减少22