业绩表现稳健，出口稳居第一——中国重汽港股中报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年上半年，公司实现营收508.8亿元（同比+4.2%），归母净利润34.3亿元（同比+4.0%），业绩稳健。毛利率15.1%（同比+0.4pp），净利率7.3%（同比-0.1pp）。
• 销量增长：上半年重卡销量13.7万辆（同比+9.2%），内销6.8万辆（同比+19.3%），外销6.9万辆（同比+0.8%）；轻卡销量6.3万辆（同比+10.4%）。
• 细分市场表现：
  • 牵引车：500马力以上15L燃气车、港口集装箱市占率行业第一。
  • 载货车：4*2六缸载货车市占率提升5.1pp，冷藏车市占率行业第一。
  • 专用车：消防车、泵车等高端市场占有率同比提升6个百分点。
  • 新能源：全面布局充电、换电、燃料电池，上半年新能源重卡销量同比+220.3%，市场占有率11.8%，渣土自卸车市占率行业第一。
• 海外市场：出口市占率国内重卡第一，覆盖110多个国家，重卡出口销量创历史新高。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为66/76/85亿元，对应PE分别为10.1/8.7/7.8倍，低于可比公司。
• 投资建议：给予“买入”评级，主要基于公司积极转型新能源及出口份额稳居第一。
• 风险提示：销量不及预期、新能源转型不及预期。

估值与收入预测

• 收入预测：预计2025-2027年营收分别为1063/1145/1226亿元，同比+12/+8/+7%。
• 假设条件：
  • 重卡行业全年增长20%，公司市占率27%，单价每年下降1%。
  • 轻卡销量稳健增长，单价每年下滑1%。
  • 金融业务、发动机业务增速与汽车收入匹配。
  • 毛利率稳中微增，期间费用率缓慢下降。