2023年中报点评：业绩超市场预期，H1份额提升稳居龙头地位

Q2盈利显著提升，业绩超市场预期。23年H1营收231.8亿，同增64%，归母净利12亿，同减24%；23Q2营收100亿，同环比+25%/-24%，归母净利9.6亿，同环比+52%/+241%，扣非净利9.5亿，环比+256%。23Q2毛利率15.4%， 同环比+0.9/+10.1pct， 归母净利率9.6%， 同环比+1.7/7.5pct，扣非净利率9.5%，环比+7.5pct，业绩超市场预期。 H1出货量翻番以上增长，份额明显提升。H1铁锂正极收入230.5亿，同+64%，毛利率9.5%，产量21.9万吨，出货21.6万吨，同比翻倍以上增长，其中Q2铁锂出货11.6万吨，环增16%。增速远高于行业，主要由于公司为宁德时代、比亚迪主供，同时H1发力储能产品，储能占比提升至30%，预计H1公司出货份额提升至30%+。H1公司产能利用率90%，遥遥领先行业，Q3已满产，全年出货预计50万吨以上，同增约60%。2023年底公司产能将达65万吨，并拟定增建设32万吨锰铁锂、7.5万吨铁锂产能，进一步强化竞争力。 Q2加工费基本稳定，单位盈利超预期。Q2公司铁锂价格约9.7万元/吨（含税），环降35%，单位盈利0.8万元/吨，环比大增194%，远高于同行，系Q1加工费大幅下降后，Q2基本维持稳定，叠加Q2碳酸锂库存收益。预计扣除碳酸锂因素影响，单吨利润近4000元。展望 H2 ，铁锂加工费仍存下行压力，保守估计不考虑库存贡献，公司 H2 单吨利润有望维持3000元以上。 Q2研发投入大幅增长，存货增加明显。23H1费用率2.38%，同减0.76pct； 其中23Q2费用3.6亿，同环比+40%/84%，费用率3.57%，同环比+0.4/+2pct，研发费用1.8亿，同比+62%。Q2末存货31.8亿，较Q1末大增87%，合同负债6.5亿元，较年初下降41%。23H1经营性现金流-1.3亿元，同增89.3%；资本开支为11.83亿元，同比增长11%。 盈利预测与投资评级：考虑公司份额显著提升，我们维持2023-2025年公司归母净利润为20.5/27.4/35亿元，同比-32%/+34%/+27%，对应PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。 2023H1公司实现归母净利12.38亿元，同比增长64.49%，业绩超市场预期。2023年H1公司营收231.8亿元，同比增长64.49%；归母净利润12.38亿元，同比下降24.15%； 扣非净利润12.19亿元，同比下降26.56%；23H1毛利率为9.63%，同比下降9.11pct； 销售净利率为5.34%，同比下降6.24pct。 2023年Q2归母净利润9.57亿元，同环比+52.28%/240.52%，盈利能力显著提升。 2023年Q2公司实现营收100.03亿元，同比上升25.26％，环比下降24.08%；归母净利润9.57亿元，同比增长52.28%，环比增长240.52％，扣非归母净利润9.52亿元，环比增长256.38%。盈利能力方面，23Q2毛利率为15%，同比增长0.9pct，环比增长10.1pct； 归母净利率9.6%，同比增长1.7pct，环比增长7.5pct；23Q2扣非净利率9.5%，环比增长7.5pct。 图1：公司季度经营情况（百万元） 图2：公司季度盈利能力 H1出货量翻番以上增长，份额明显提升。H1铁锂正极收入230.5亿，同比+64%，毛利率9.5%，产量21.9万吨，出货21.6万吨，同比翻倍以上增长，其中Q2铁锂出货11.6万吨，环增16%。增速远高于行业，主要由于公司为宁德、比亚迪主供，同时H1发力储能产品，储能占比提升至30%，预计H1公司份额提升至30%+。H1公司产能利用率90%，遥遥领先行业，Q3已满产，全年出货预计50万吨+，同增约60%。年底公司产能将达65万吨，并拟定增建设32万吨磷酸锰铁锂、7.5万吨铁锂产能。 Q2铁锂加工费稳定，单位盈利超预期。Q2公司铁锂价格约9.7万元/吨（含税），环降35%，单位盈利0.8万元/吨，环比大增194%，远高于同行，系Q1加工费大幅下降后，Q2基本维持稳定，叠加Q2碳酸锂库存收益。预计扣除碳酸锂因素影响，单吨利润近4000元。展望 H2 ，铁锂加工费仍存下行压力，保守估计不考虑库存贡献，公司 H2 单吨利润有望维持3000元以上。 图3：公司分业务营业收入（亿元） Q2费用率环比提升，系研发投入大幅增长。2023年H1公司期间费用合计5.51亿元，同比增长24.80%，费用率为2.38%，同比下降0.76pct。2023Q2期间费用合计3.57亿元，同比增长40.27%，环比增83.99%，期间费用率为3.57%，同比增长0.38pct，环比增长2.10pct；销售费用0.16亿元，销售费用率0.16%，环增0.08pct；管理费用1.09亿元，管理费用率1.09%，环增0.57pct；财务费用0.52亿元，财务费用率0.52%，环增0.04pct；研发费用1.79亿元，同增62%，环增263%，研发费用率1.79%，环增1.42pct，系新产品研发投入增加，包括超长循环型、更高能量密度型铁锂、锰铁锂产品。 图4：公司季度费用情况 Q2存货增加明显，经营现金流显著改善。2023年Q2末存货为31.75亿元，较年Q1末大增87%；应收账款48.24亿元，较年初减少24.54%；期末合同负债6.52亿元，较年初减少40.62%。23H1公司经营活动净现金流净额为-1.28亿元，同比增长89.3%，其中Q2经营现金流为10.23亿元，环增189%；投资活动净现金流净额为-11.08亿元，同比下降1.2%；资本开支为11.83亿元，同比增长11%；账面现金为22.77亿元，较年初增长117.81%，短期借款12.21亿元，较年初减少50.49%。 投资建议：考虑公司份额显著提升，我们维持2023-2025年公司归母净利润为20.5/27.4/35亿元，同比-32%/+34%/+27%，对应PE为15x/11x/9x，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，上游原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。