2025年11月国债期货月报：短期内国债期货维持底部震荡

核心观点

10月以来国债期货震荡上涨。一方面，7-9月股市风险偏好上升抑制国债需求，导致国债期货价格回调、收益率上升并触及政策利率锚定效应；另一方面，10月上旬特朗普威胁加征关税引发避险情绪，以及国内重磅会议召开和政策利好预期升温，推动国债需求回暖和货币宽松预期，利好国债期货。

宏观经济表现

9月宏观经济指标表现较强韧性：

• 制造业PMI回升至49.8%，生产和新订单指数高于临界点，但整体仍处于荣枯线下方。
• CPI和PPI同比跌幅缩窄，环比改善，通胀企稳。
• 社融信贷同比少增，企业短期融资回暖，中长期融资需求待提升；居民中长期贷款回暖，短期贷款低迷。

货币政策

10月LPR保持不变，连续5个月稳定，短期内货币政策以结构性宽松为主，侧重提振消费和扶持科技创新。全面降息的紧迫性不强，但LPR调降预期仍存。

央行公开市场操作

央行公开市场操作灵活，保持流动性合理充裕。7天逆回购利率的政策利率地位逐渐增强。

研究结论

外部风险缓和，但内部有效需求不足，政策需继续托底需求端，适度宽松的货币政策基调保持不变。国内宏观经济表现较强韧性，短期内全面降息的紧迫性不强。预计短期内国债期货维持底部震荡整理。