航天电子（600879）2025年三季报点评：有望迎来“收入确认+现金流+估值”的三重弹性共振

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营业收入88.35亿元，同比下降4.32%；归母净利润2.09亿元，同比下滑62.77%。主要受行业需求放缓和高基数效应影响，但通过成本管控部分对冲收入压力。扣非归母净利润同比下降15.17%，优于整体净利润降幅，显示核心业务盈利韧性。
• 费用优化：销售费用1.34亿元，管理费用7.96亿元，研发费用4.24亿元，三项费用合计明显压缩，显示公司主动优化运营效率。
• 资产负债结构：资产负债率为49.99%，处于合理区间。有息负债合计约51.64亿元，短期借款同比大幅增长32.41%，但主要系经营性融资需求增加。应收账款同比增长25.20%，但结合合同负债19.64亿元，未来收入能见度较高。
• 现金流表现：经营活动现金流量净额为-32.33亿元，同比改善15.44%，反映回款效率边际提升。自由现金流为-36.24亿元，剔除季节性因素及大额预付影响后，企业内生造血能力正在修复。

研究结论

• 公司业绩相对承压，但盈利质量仍具韧性，费用优化初显成效，资产负债结构总体稳健，资产质量和回款能力保持良好，现金流趋势改善。
• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.82/7.89/8.98亿元，对应PE分别为64/47/42倍，维持“买入”评级。
• 风险提示包括战略风险、宏观经济波动风险、行业竞争风险、采购与供应链管理风险。