利率市场交易策略：监管趋于协调 债市修复继续

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 宏观基本面：海内外经济齐向暖 上周海外市场不平静，各央行表态偏鹰。先是美联储公布的会议纪要显示加息、缩表是防止经济过热的必要一步；欧洲央行表示“通缩因素已被通货再膨胀因素所取代”；而饱受退欧困扰的英国也表示可能需要移除部分刺激政策；仅日本仍坚守宽松，将通过收益率曲线控制维持QQE。从经济数据来看，美国6月非农就业数据大超预期，但失业率有所反弹；ISM制造业也超出预期，升至26个月新高；欧元区CPI以及核心CPI数据均有所上升，PMI虽略有下降，但仍高于预期，2季度PMI表现创近6年来最佳水平。整体来看，海外经济呈复苏迹象，国外经济仍有支撑，稳中向好。 资金面跟踪：零操作不改资金宽裕 上周全周央行未进行公开市场操作，而上周有2500亿元逆回购到期，全周净回笼2500亿元。跨越6月大关后，资金面持续宽裕。央行已连续11个交易日在公开市场未有所动，但资金面却未受影响宽松依旧。资金充裕背景下，削峰策略延续。下周将有2800亿元逆回购以及1795亿元MLF到期，资金到期量有所上升，且进入中旬后缴税扰动将开始显现，流动性或趋向收敛，届时央行也将打破沉默，重启逆回购，增加对流动性的支持。整体来言，央行的调控水平愈见提高，削峰填谷下7月资金面也将整体无大碍。 利率产品：一级向好，二级震荡 上周国债收益率窄幅波动。以国开债为代表政策性金融债收益率与国债趋同，仅1年期品种继续下降，其余期限均有所盘整，变化不大。 债市走势回顾与预判：监管趋于协调，债市修复继续 上周由于海外央行表态纷纷偏鹰，导致海外债市大跌，国内债市调整相对有限。央行召开二季度工作例会，并发布了《中国金融稳定报告2017》，其中重点单列了资管专题。专题中梳理了我国资产管理业务的发展以及业务类型，特别指出了包括资金池、资产嵌套、影子银行以及刚性兑付等风险点，并提出了相应的解决措施，如统一标准，消除监管套利；打破刚兑；控制杠杆；穿透式监管等。该专题实际与之前央行《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》内审稿的内容相呼应，而相应的监管措施实际上已早被一行三会陆续提及，只不过之前的监管相对各自为政。而从央行一系列举措来看，监管并未结束，未来一行三会的协调统一监管将成为趋势，上述提及的风险点也将成为监管的重心。整体来看，资金向好，监管趋于协调，债市最困难时期已过去。市场利率在之前调整过头效应下，将逐步修正，利率或展开一轮较长时间的下行。当前市场利率已从高点开始回落，预计未来3个月内，债券整体上将呈现回升态势。 日期：2017年7月10日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 监管趋于协调 债市修复继续 ——利率市场交易策略20170710 证券研究报告/ 债券研究 /交易策略 利率市场交易策略 目录 一、宏观基本面：经济稳中向好 ........................................................... 1 1. 高频物价数据跟踪 ....................................................................... 1 2. 其他高频数据跟踪 ....................................................................... 2 3. 汇率跟踪 ....................................................................................... 3 二、上周市场要闻回顾 ........................................................................... 4 三、资金面跟踪：零操作不改资金宽裕 ............................................... 6 1. 人行公开市场操作 ...................................................................... 6 2. 货币市场 ...................................................................................... 7 四、利率产品：一级向好，二级震荡 ................................................... 8 1. 一级市场：一级向暖，需求较旺 .............................................. 8 2. 二级市场：窄幅盘整 .................................................................. 8 五、债市走势预判：监管趋于协调，债市修复继续 .......................... 11 图 1：猪肉价格监测 ............................................................................... 1 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） ..................................................... 2 图 3：主要工业品价格环比增速（%） ................................................. 2 图 4：十大城市商品房成交及可售套数 ............................................... 3 图 5：人民币汇率中间价及离岸市场即期汇率 ................................... 4 图 6：人行资金回笼/投放（亿） ......................................................... 6 图 7：shibor走势（%） ........................................................................ 7 图 8：银行间回购利率走势（%） ......................................................... 7 图 9：国债收益率（%） ......................................................................... 9 图 10：国开债收益率（%） ................................................................... 9 图 11：现券成交量（亿元） ............................................................... 10 图 12：国债期限利差（%） ................................................................. 10 图 13：金融债期限利差（%） ..............................................................11 表 1 shibor涨跌情况 ............................................................................ 7 利率市场交易策略 1 2017年7月10日 一、 宏观基本面：经济稳中向好 1. 高频物价数据跟踪 猪价有所回升 5月猪肉价格下降12.8%，降幅继续扩大4.7个百分点。根据中国畜牧业信息网提供的周度跟踪数据显示，全国22个省市的猪肉以及生猪的价格走势仍处于下降通道，进入6月以来小幅反弹，但预计难成趋势。目前整体供应充足，价格继续回落，未来仍将呈现稳中有跌。 蔬菜价格有所反弹 根据商务部的高频监测数据，6月以来蔬菜价格持续回升，已重新由负转正，月底再现反弹。从5月CPI数据来看，鲜菜价格同比跌幅大幅收窄，由上月的同比下降21.6%降为同比下降6.3%。我们认为随着夏季的来临，异常天气增加，全国部分地区遭遇水灾，将对蔬菜价格造成一定的影响，预计鲜菜价格的同比降幅或将进一步收窄。但这仅是短期现象，待天气因素消除后，菜价将重新回落，对于CPI的拉动也愈趋弱化。 图 1： 猪肉价格监测 数据来源：wind，上海证券研究所 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.002015-07-172015-08-032015-08-202015-09-062015-09-232015-10-102015-10-272015-11-132015-11-302015-12-172016-01-032016-01-202016-02-062016-02-232016-03-112016-03-282016-04-142016-05-012016-05-182016-06-042016-06-212016-07-082016-07-252016-08-112016-08-282016-09-142016-10-012016-10-182016-11-042016-11-212016-12-082016-12-252017-01-112017-01-282017-02-142017-03-032017-03-202017-04-062017-04-232017-05-102017-05-272017-06-132017-06-3022个省市:平均价:生猪 周 22个省市:平均价:猪肉 周 利率市场交易策略 2 2017年7月10日 图 2：商务部蔬菜类价格环比（%） 2. 其他高频数据跟踪 工业品：双双回升 上周主要大宗工业品价格双双回升。5月PPI同比上涨5.5%，涨幅较上月大幅下降0.9个百分点。前期领涨的黑色、有色、石油、化工等行业增幅继续下降，而去年PPI持续改善导致基数的抬高也有一定的影响。受大宗商品价格波动影响，4月份以来生产资料价格水平普遍回落。但自6月大宗商品价格有所反弹，从PMI数据来看，主要原材料购进价格指数为50.4%，比上月上升0.9个百分点，重回扩张区间；出厂价格指数连续三个月回落后止跌回升，本月为49.1%，比上月回升1.5个百分点，预计本月PPI下跌态势有望改善。 图 3：主要工业品价格环比增速（%） 房地产：成交回升，库存维稳 数据来源：wind，上海证券研究所 数据来源：wind，上海证券研究所 -15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002015-07-022015-07-162015-07-302015-08-132015-08-272015-09-102015-09-242015-10-082015-10-222015-11-052015-11-192015-12-032015-12-172015-12-312016-01-142016-01-282016-02-112016-02-25