锚定AI战略与出海布局，筑牢品牌核心竞争力

业绩简评

2025年三季报显示，公司实现营收37.61亿元，同比-3.01%，归母净利润4.67亿元，同比-10.61%。其中单Q3实现营收12.84亿元，同比+2.79%，归母净利润1.09亿元，同比-26.80%。单季度营收首次正增长，主要得益于电商渠道拓展及AI床垫收入贡献。公司9月20日公告25年半年权益分派方案，每10股派发现金红利4.50元（含税），25H1股利分配率达到55%，有望保持稳健分红节奏。

经营分析

1. 毛利率增长：25Q1-Q3公司毛利率为52.34%，同比+1.54pcts；Q3整体毛利率为53.18%，同比+1.23pcts。主要系供应链管理降本增效成果显著，叠加经销商管理初见成效。
2. 费用率：25Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为28.69%/6.74%/4.28%，同比+3.49/+0.15/+0.38pcts。单25Q3费用率分别为32.22%/6.82%/4.75%，同比+7.00/-0.70/+0.45pcts。费用提升系公司战略布局影响：
   • 全面推进抖音等电商渠道布局；
   • 出海业务持续拓展，已与马来西亚、越南、沙特及印尼四国领军企业签署国家级战略合作协议；
   • AI床垫持续推广，消费者教育加速市场渗透，推进AI床垫旗舰店、购物中心专卖店，推动慕思向消费者品牌转型。

睡眠经济与AI床垫机遇

公司与华为签署鸿蒙智选合作备忘录，联合推出鸿蒙智选慕思智能床。新品价格下探将覆盖更广泛客群，同时助力26年慕思主品牌T12系列维持高端定位和拓展价格带。华为大厂生态链将从技术迭代、供应链规模效应、产品推广等多方面赋能，助力AI+床垫加速渗透。

盈利预测、估值与评级

预计公司25-27年归母净利润为6.9、7.2、8.2亿元，同比-9.34%、+3.57%、+13.89%。当前股价对应25-27年PE为17X、17X、15X，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品拓展不畅；
• 原材料价格波动；
• 渠道变革不畅；
• 宏观经济风险。