肺癌产品组合推广深化，扣非环比维持增长

主要观点： ⚫事件1：公司发布2025年三季度业绩，实现营业收入37.33亿元，同比+47.35%；归母净利润16.16亿元，同比+52.01%；单季度来看，2025Q3收入为13.59亿元，同比+42.03%；归母净利润为5.65亿元，同比+38.77%。 ⚫事件2：伏美替尼获《EGFR PACC突变晚期NSCLC诊疗专家共识》推荐。

点评： ✓费用投入维持稳健，持续正向现金流入：前三季度毛利率为96.79%，期间费用率50.10%，经营性现金流净额为17.30亿元，同比+39.94%。 ✓伏美替尼获EGFR PACC专家共识推荐，临床价值再提升：伏美替尼销售收入稳步增长，持续扩大患者受益群体。PACC突变占EGFR突变谱的12.5%，中国患者数量庞大，现有循证证据有限。《EGFR PACC突变晚期NSCLC诊疗专家共识》提升规范化诊疗，伏美替尼临床价值进一步提升。 ✓肺癌产品组合商业推广，普吉华有望进入国家医保目录：公司组建罕见靶点专业团队，推进普吉华®市场推广，该产品已获NMPA批准，预计2026年起实现国产化，并参与今年医保谈判。

投资建议： 预计2025~2027年收入分别45.2/53.8/61.2亿元，同比增长27.0%/19.0%/13.7%；归母净利润分别为15.9/19.0/21.7亿元，同比增长11.4%/19.4%/14.1%；对应估值为31X/26X/23X。维持“买入”评级。

风险提示： 新药研发风险、准入不及预期风险、销售浮动风险、行业政策风险。