三季度羊绒带动收入增长，毛精纺有望在四季度释放业绩

核心观点

公司作为羊毛和羊绒纺纱龙头制造商，2025年前三季度业绩稳健增长。第三季度单季表现平稳，盈利改善，收入增速环比提升，扣非归母净利润同比增长11.08%，主要受益于毛利率提升。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入38.94亿元（同比+0.60%），归母净利润3.77亿元（同比+1.98%），扣非归母净利润3.71亿元（同比+5.25%）。
• 单三季度：收入13.40亿元（同比+1.90%），归母净利润1.07亿元（同比+2.76%），扣非归母净利润1.03亿元（同比+11.08%）。
• 毛利率：同比提升1.1个百分点至17.6%，扣非归母净利率同比提升0.6个百分点至7.7%。
• 存货：截至三季度末存货达20.62亿元。
• 澳洲羊毛价格：10月初较6月末上涨约28%。

业务分析

• 羊绒业务：三季度收入同比增长双位数，增长由量驱动，ASP基本稳定。
• 毛精纺纱线：三季度收入同比下降中高个位数，主因销量下滑；ASP提价预计主要在四季度体现。
• 羊毛接单：8-9月恢复正向增长，9月增长明显，预计四季度毛精纺业务有望实现量价齐升。

投资建议

看好四季度毛精纺量价齐增及毛利率提升的持续性。基于三季度羊毛价格涨幅超预期，小幅上调盈利预测：

• 2025-2027年归母净利润预测：4.6/5.2/5.6亿元（同比增长7.1%/12.4%/9.5%）。
• 目标价：7.9-8.6元（对应2025年PE13-14x），维持“优于大市”评级。