第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放

证券研究报告|2024年10月21日 核心观点公司研究·财报点评 第三季度收入增长11%，归母净利润增长8%。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024第三季度公司收入同比增长10.5%至13.2亿元，归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元。毛利率同比-1.1百分点至16.5%，预计主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响，由于去年从9月开始计提折旧，故基数影响从四季度开始消除，未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体保持稳定，财务费用率同比-0.9百分点至0.3%。归母净利率同比-0.2百分点至7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比-10天至158天，应收周转天数持平，应付周转天数同比-10天至34天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元，净现比为0.7。 毛精纺订单增速放缓、公司积极备货，羊绒业务订单快速增长。分业务看：1）毛精纺纱业务第三季度一方面受下游消费需求疲软影响，另一方面由于上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失，第三季度接单和营收预计小幅下滑。但同时公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货，有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长。2）羊绒业务第三季度订单和营收预计仍保持快速增长，虽然目前盈利承压，但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除，毛利率净利率有望逐步优化。 毛精纺产能规划明确，明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续投产，随产成品后续发货完成、有望开始贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至明年建设完成并陆续投产；3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于明年陆续投产。 风险提示：国内消费需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期。展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元）；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,827 5,322 5,855 (+/-%) 14.6% 12.4% 8.8% 10.3% 10.0% 归母净利润(百万元) 390 404 431 480 533 (+/-%) 30.7% 3.7% 6.7% 11.3% 11.0% 每股收益（元） 0.76 0.55 0.59 0.66 0.73 EBITMargin 10.9% 10.6% 10.8% 10.9% 11.0% 净资产收益率（ROE） 13.2% 12.7% 12.7% 13.2% 13.7% 市盈率（PE） 9.1 12.5 11.7 10.5 9.5 EV/EBITDA 9.2 11.9 10.1 9.1 8.4 市净率（PB） 1.20 1.59 1.49 1.39 1.30 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 纺织服饰·纺织制造 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446 dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值7.90-8.60元 收盘价6.91元 总市值/流通市值5049/4951百万元 52周最高价/最低价8.16/6.06元 近3个月日均成交额29.85百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新澳股份（603889.SH）-上半年收入增长10%，毛精纺纱业务表现亮眼》——2024-08-22 《新澳股份（603889.SH）-第一季度收入增长13%，毛利率小幅提升》——2024-04-24 《新澳股份（603889.SH）-2023年收入增长12%，羊绒业务盈利水平改善》——2024-04-19 《新澳股份（603889.SH）-高端毛纺龙头，海外扩张与品类多元化驱动增长》——2023-12-25 新澳股份（603889.SH） 第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元）图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率图4：公司分季度四项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司分季度营运资金周转天数图6：公司分季度资本支出（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张持续获取市场份额 前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期，主要受到股权激励费用、财务成本、汇兑损失、宁夏新澳羊绒资产新增折旧、社保缴纳基数提升等多重因素影响。下半年淡季公司生产方面积极备货，销售方面积极拓展增量订单，展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元），同比增长6.7%/11.3%/11.0%；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,950 4,438 4,827 5,322 5,855 (+/-%) 14.6% 12.4% 8.8% 10.3% 10.0% 净利润(百万元) 390 404 431 480 533 (+/-%) 30.7% 3.7% 6.7% 11.3% 11.0% 每股收益（元） 0.76 0.55 0.59 0.66 0.73 EBITMargin 10.9% 10.6% 10.8% 10.9% 11.0% 净资产收益率（ROE） 13.2% 12.7% 12.7% 13.2% 13.7% 市盈率（PE） 9.1 12.5 11.7 10.5 9.5 EV/EBITDA 9.2 11.9 10.1 9.1 8.4 市净率（PB） 1.20 1.59 1.49 1.39 1.30 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 表2：可比公司估值情况 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价人民币 EPS 2023A 2024E 2025E PE 2023A 2024E 2025E g2023~2025 PEG 2024 总市值人民币亿元 603889.SH 新澳股份 优于大市 6.91 0.55 0.59 0.66 12.5 11.7 10.5 9.0% 1.39 50 可比公司002003.SZ 伟星股份 优于大市 13.14 0.48 0.57 0.65 27.5 22.9 20.4 16.3% 1.69 154 603055.SH 台华新材 优于大市 11.33 0.50 0.73 0.90 22.7 15.4 12.6 34.2% 0.66 101 601339.SH 百隆东方 优于大市 5.42 0.34 0.34 0.51 15.9 15.9 10.6 22.5% 0.71 81 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 955 1027 800 876 1009 营业收入 3950 4438 4827 5322 5855 应收款项 402 434 472 520 573 营业成本 3207 3612 3916 4313 4742 存货净额 1745 1856 1846 1916 2044 营业税金及附加 17 26 23 26 28 其他流动资产 50 68 74 82 90 销售费用 72 94 97 112 122 流动资产合计 3307 3524 3331 3533 3854 管理费用 118 126 157 166 180 固定资产 1199 1747 1953 2075 2174 研发费用 107 111 121 133 147 无形资产及其他 98 185 178 170 163 财务费用 (12) (5) 24 16 18 投资性房地产 42 189 189 189 189 投资收益 4 2 2 2 2 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 12 23 (9) (20) (22) 资产总计 4646 5645 5651 5968 6380 其他收入 (96) (126) (89) (99) (110) 短期借款及交易性金融负债 612 820 505 500 500 营业利润 469 484 515 573 636 应付款项 593 798 860 889 977 营业外净收支 (1) 1 1 2 1 其他流动负债 241 331 358 394 433 利润总额 467 486 516 574 637 流动负债合计 1446 1950 1724 1783 1910 所得税费用 59 55 59 65 73 长期借款及应付债券 150 380 380 380 380 少数股东损益 19 26 26 29 32 其他长期负债 18 19 23 26 29 归属于母公司净利润 390 404 431 480 533 长期负债合计 168 400 403 406 409 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 1615 2350 2126 2189 2319 归母净利润 390 404 431 480 533 少数股东权益 74 125 138 153 168 资产减值准备 (13) 13 6 1 1 股东权益 2957 3170 3386 3626 3893 折旧摊销 129 153 187 213 235 负债和股东权益总计 4646 5645 5651 5968 6380 公允价值变动损失 (12) (23) 9 20 22 财务费用 (12) (5) 24 16 18 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (126) 0 64 (57) (