核心观点与关键数据
公司第三季度收入同比增长10.5%至13.2亿元，归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元。毛利率同比下降1.1个百分点至16.5%，主要受羊绒资产折旧增加及低毛利订单影响，但未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体稳定，财务费用率同比下降0.9个百分点至0.3%。归母净利率同比下降0.2个百分点至7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比减少10天至158天，应付周转天数同比减少10天至34天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元，净现比为0.7。
业务分拆
- 毛精纺纱业务：第三季度受下游消费需求疲软及上半年产能满载导致部分客户流失影响，订单和营收预计小幅下滑。公司仍保持满负荷生产并在淡季备货，有望在后续旺季抓住市场机遇实现增长。
- 羊绒业务：第三季度订单和营收预计保持快速增长，目前盈利承压，但未来可通过挑选高毛利订单、规模爬升及折旧基数影响消除逐步优化毛利率和净利率。
产能规划
公司毛精纺产能规划明确，明年逐步释放：
- “6万锭高档精纺生态纱项目”二期1.5万锭设备已投产，有望贡献增量；
- 越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划推进，一期2万锭预计年底至明年投产；
- 新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划明年投产。
风险提示
- 国内消费需求疲软；
- 新客户开拓不及预期；
- 系统性风险。
投资建议
业绩增长稳健，看好公司产能扩张及市场份额获取。前三季度收入增长10%符合预期，净利润增长5%略低于预期，主要受股权激励费用、财务成本、汇兑损失等多重因素影响。下半年公司积极备货并拓展增量订单，明年毛精纺业务随海内外产能释放有望提速，羊绒业务盈利有望改善。中长期看，公司在毛纺行业格局优化背景下积极布局海外产能扩张及新品类客户开拓，成长空间广阔。基于终端需求不景气及成本费用端扰动，小幅下调盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元），同比增长6.7%/11.3%/11.0%。维持7.9-8.6元目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。
