第三季度收入增长11%，毛精纺产能明年将逐步释放

第三季度收入增长11%，归母净利润增长8%。公司是羊毛和羊绒纺纱龙头制造商。2024第三季度公司收入同比增长10.5%至13.2亿元，归母净利润同比增长7.8%至1.0亿元。毛利率同比-1.1百分点至16.5%，预计主要受羊绒资产折旧增加、以及部分毛利较低客户订单影响，由于去年从9月开始计提折旧，故基数影响从四季度开始消除，未来羊绒业务盈利有望优化。费用率整体保持稳定，财务费用率同比-0.9百分点至0.3%。归母净利率同比-0.2百分点至7.9%。营运效率稳定，存货周转天数同比-10天至158天，应收周转天数持平，应付周转天数同比-10天至34天。现金流大幅改善，前三季度经营性现金流净额同比增长200%至2.7亿元，净现比为0.7。 毛精纺订单增速放缓、公司积极备货，羊绒业务订单快速增长。分业务看： 1）毛精纺纱业务第三季度一方面受下游消费需求疲软影响，另一方面由于上半年产能满载、交期过长导致部分客户流失，第三季度接单和营收预计小幅下滑。但同时公司仍保持满负荷生产、在下半年的淡季抓紧备货，有望在后续旺季来临以及消费回暖后抓住市场机遇、实现订单和营收的快速增长。 2）羊绒业务第三季度订单和营收预计仍保持快速增长，虽然目前盈利承压，但未来由于订单饱满公司可挑选高毛利订单、规模爬升、新增折旧基数影响消除，毛利率净利率有望逐步优化。 毛精纺产能规划明确，明年逐步释放。1）公司“6万锭高档精纺生态纱项目”二期所涉及的1.5万锭设备已陆续投产，随产成品后续发货完成、有望开始贡献增量；2）越南“5万锭高档精纺生态纱纺织染整项目”按计划稳步推进，项目一期2万锭预计今年年底至明年建设完成并陆续投产；3）新澳银川“2万锭高品质精纺羊毛（绒）纱建设项目”计划于明年陆续投产。 风险提示：国内消费需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张，持续获取市场份额。前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期。展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速；羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元）；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司分季度营业收入及增速（单位：亿元） 图2：公司分季度归母净利润及增速（单位：亿元） 图3：公司分季度毛利率、经营利润率、归母净利率 图4：公司分季度四项费用率变化情况 图5：公司分季度营运资金周转天数 图6：公司分季度资本支出（亿元） 投资建议：业绩增长稳健，看好公司产能扩张持续获取市场份额 前三季度公司收入增长10%，符合预期，在终端消费疲软的市场环境下，公司仍保持领先的订单增速和营收增长，同时保持积极的产能扩张；净利润增长5%，略低于预期，主要受到股权激励费用、财务成本、汇兑损失、宁夏新澳羊绒资产新增折旧、社保缴纳基数提升等多重因素影响。下半年淡季公司生产方面积极备货，销售方面积极拓展增量订单，展望明年，公司毛精纺业务随着海内外产能陆续释放，后续增长有望提速； 羊绒业务订单饱满、盈利有望改善。展望中长期，在毛纺行业格局优化背景下，公司凭借优秀的综合竞争力积极布局海外产能扩张，开拓新品类和客户，中长期成长空间广阔。基于终端需求不景气以及成本费用端负面因素扰动，我们小幅下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.3/4.8/5.3亿元（前值为4.5/5.1/5.8亿元），同比增长6.7%/11.3%/11.0%；维持7.9-8.6元的目标价，对应2024年PE13-15x，维持“优于大市”评级。 表1：盈利预测和财务指标 表2：可比公司估值情况 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）