公司稳健运营，新游戏筹备中

主要观点

• 业绩情况：公司2025年前三季度实现营收40.68亿元，同比下降9.86%；归母净利润7.24亿元，同比下降33.77%；扣非净利润6.96亿元，同比下降16.42%。25 Q3单季营收13.84亿元，同比下降5.29%；归母净利润2.15亿元，同比下降53.55%；扣非归母净利润2.08亿元，同比下降3.20%。
• 存量游戏与新游戏：存量游戏《Age of Origins》和《War and Order》稳定运营。新游《Stellar Sanctuary》于8月末海外上线，在欧美和东南亚地区半个月保持单日500以上的广告投放量级，越南地区投放广告数位居第二位。《Next Agers》已上架美区应用商店。公司储备的三款SLG游戏预计于2026年上半年展开测试。
• AI产品发布：公司推出“泰岳灯塔”AI大模型应用能力体系，包括语音数字员工avavox、数智化新IT运营大模型体系和安全大模型系统等，为企业提供AI大模型全链条支撑。重点产品avavox采用付费订阅模式，关注后续客户订阅数量及付费情况。
• 投资建议：预计公司25/26/27年归母净利润分别为10.8/13.0/13.8亿元，同比下降24.3%/20.2%/6.5%，对应PE为22.05/18.34/17.22。公司核心游戏长线运营及海外新游上线有望提供业绩增长，维持“增持”评级。
• 风险提示：游戏市场竞争加剧、游戏版号发放不及预期、游戏上线延期、游戏政策不确定性等。

关键数据

• 财务指标：2024年营收6452百万元，净利润1428百万元；预计2025年营收6091百万元，净利润1080百万元。
• 估值：预计2025年PE为22.05，2026年PE为18.34，2027年PE为17.22。

研究结论

公司核心游戏长线运营有望持续提供业绩增长，海外新游上线有望提供流水增量，维持“增持”评级。