深度二：运营焕新游戏，成熟期海外游戏大厂估值稳定

核心观点：腾讯海外游戏业务通过收购子公司和合作开发游戏进行布局，并逐步接受GaaS概念进行商业化变现。Supercell等子公司通过增加运营人员、调整游戏机制等方式，实现了游戏流水的回升。腾讯游戏积极调整组织架构、运营策略和创新方向，通过大DAU游戏平台化、发展电竞等方式巩固自身护城河。海外成熟市场游戏厂商估值稳定，主要受产品矩阵和产品形态影响，具备多品类矩阵和长青IP的游戏大厂，在收入增速放缓后，估值仍然相对稳定。

关键数据：2023年腾讯海外游戏收入531亿元，在游戏中占比30%，其中Supercell收入占比约25%。2024年上半年，腾讯国际市场游戏总流水同比增长34%，收入同比增长9%至人民币139亿元。预计24Q3/24Q4/25Q1/25Q2游戏收入增速分别为13%/18%/15%/9%。

研究结论：随着游戏行业创新边际效应递减，腾讯游戏整体更加稳健。腾讯拥有丰富的IP储备和产品制作经验，并具备强大的项目经理团队和运营/商业化经验，有望在竞争激烈的市场中保持优势。建议关注《三角洲行动》、《洛克王国手游》、《王者荣耀世界》、《无畏契约手游》等新品表现。