收入同比增长49%，25H2关注PD-1/VEGF数据读出

核心观点与关键数据

拓益2025年半年度报告显示，公司销售收入保持高增速，运营效率显著提升，在手现金35亿元。2025年上半年实现收入11.68亿元（同比+48.64%），其中特瑞普利单抗国内销售收入9.54亿元（同比+42.25%）。研发费用7.06亿元（同比+29.14%），销售费用4.87亿元（同比+13.98%），管理费用1.95亿元（同比-18.60%）。归母净利润为-4.13亿元，同比收窄36.01%。截至2025年6月30日，货币资金及交易性金融资产合计约35亿元。

产品与市场进展

国内获批12项适应症，一线治疗HCC适应症sNDA获受理，10项纳入国家医保目录（4项为独家适应症）。皮下注射制剂JS001sc对比联合化疗一线治疗的3期临床完成入组，有望年内递交NDA。国际化布局进展顺利，特瑞普利单抗已在美国、欧盟等80余个国家和地区获批上市。

研发管线进展

PD-1/VEGF联合用药JS207启动8项2期临床，BTLA全球小肺3期临床有望2026完成入组。JS004（BTLA）联合特瑞普利单抗用于LS-SCLC巩固治疗全球3期临床已入组近400名患者。此外，JS015（DKK1）、JS212（EGFR/HER3）等早期管线积极推进临床开发。

核心管线催化剂

JS207（PD-1/VEGF）有望25H2数据读出；特瑞普利单抗皮下剂型有望25H2数据读出并递交NDA；JS203（CD20/CD3）有望2026年启动关键注册临床；JS107（CLDN18.2 ADC）、JS105（PI3K-α）、JS005（IL-17A）等管线均有明确临床启动计划。

投资建议与估值

使用DCF法和NPV法测算目标市值为525亿元，对应股价51.12元，维持“买入”评级。风险提示包括研发或销售不及预期、行业政策风险。

投资评级说明

行业评级：看好、中性、看淡；公司评级：买入、增持、持有、减持、卖出。