Q3业绩承压，产量恢复及降本增效显成效

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司营业收入56.40亿元，同比-22.03%；归母净利润2.55亿元，同比-59.22%。单Q3实现营业收入21.42亿元，环比增长21.54%，但归母净利润0.50亿元，环比下降50.67%。
• 业绩承压原因：三季度前期煤价低位运行、新疆低价煤销量占比提升拉低综合售价、徐庄煤矿灾害治理工程等因素影响。
• 生产端改善：煤炭产量环比改善，Q3原煤产量233.1万吨，环比增长15.2%；洗精煤产量130.3万吨，环比增长14.8%。商品煤销量193.5万吨，环比增长36.7%。
• 价格与成本：前三季度商品煤吨煤售价718.7元/吨，同比下降32.2%；Q3商品煤吨煤售价673.4元/吨，环比下降9.1%。前三季度商品煤吨煤成本576.4元/吨，同比下降19%；Q3商品煤吨煤成本558.6元/吨，环比下降6.9%。
• 电力业务：前三季度发电量30.5亿度，三季度月均发电量较上半年提升83%，盈利能力受益于煤价下行而有所改善。

研究结论

• 维持“买入”评级：公司煤炭业务具备成长性，新能源布局稳步推进，预计2025-2027年实现归母净利润5.07/6.06/6.70亿元，EPS分别为0.70/0.84/0.93元，对应当前股价PE分别为20.6/17.2/15.6倍。
• 内生增长：核心在建项目苇子沟煤矿进入三期施工，为2026年下半年进入联合试运转奠定基础。
• 外延发展：公司在甘肃、陕西、新疆等地寻找新煤炭资源，关联方已取得甘肃唐家河煤矿和南沙河煤矿的采矿权。
• 风险提示：经济恢复不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。