2024Q1业绩符合预期，各项业务稳步推进

双环传动（002472.SZ） 2024Q1业绩符合预期，各项业务稳步推进 证券研究报告|季报点评 2024年05月07日 事件：公司2024年Q1公司实现营收20.75亿元，同比+15.8%；归母净利润2.21亿元，同比+29.4%。 2024Q1业绩符合预期，各项业务稳步推进。行业层面，2024Q1国内乘用车销量环比-28%，其中新能源销量环比-34%，重卡销量环比+33%。 公司2024Q1营收环比-5.8%，归母净利润环比-2.5%，业绩表现好于行业，预计主要受益于：1）乘用车齿轮（2023收入占比52%）订单饱满，邦奇标致雪铁龙等出口项目稳步爬坡；2）重卡销量提升，高价值量的AMT项目占比提升；3）民生齿轮、减速器等新业务贡献增量。 毛利率同比提升，费用控制卓有成效。公司2024Q1毛利率22.7%，同/环比+1.9/-1.9PCT，考虑到公司的降本增效推进与规模效应提升，我们预计公司主营业务（剔除钢贸业务）毛利率仍处上升通道。2024Q1期间费 用率合计9.9%，同/环比-0.6/-2.2PCT，其中管理费用率同/环比-0.5/-1.2PCT，研发费用率+0.7/-0.7PCT，公司费用控制卓有成效。 产能扩张、减速器产品落地，公司后续增长潜力充足。1）新能源传动齿轮，截止2023年底，已经建成产能500万台套，后续本部、嘉兴、邦奇 买入（维持） 股票信息 行业汽车零部件 前次评级买入 5月6日收盘价(元)24.60 总市值(百万元)20,994.57 总股本(百万股)853.44 其中自由流通股(%)88.78 30日日均成交量(百万股)16.01 股价走势 双环传动沪深300 69% 55% 41% 27% 14% 0% -14% -27% 2023-052023-082023-122024-04 出口等项目仍在推进；2）工业机器人行业空间大，国产品牌替代趋势显 著，核心零部件的国产化率预计快速提升。公司旗下环动科技国内RV减速机市占率持续提升，谐波减速机也已供货。2024年3月，公司公告，拟分拆环动科技至科创板上市，分拆完成后，公司的股权结构不会发生变化，且仍拥有对环动科技的控制权。 盈利预测与估值：预计公司2024-2026年归母净利润10.5/12.9/15.7亿元，对应PE分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。 新客户拓展不利风险。 1、《双环传动（002472.SZ）：Q4业绩符合预期，各项业务稳步推进》2024-01-102、《双环传动（002472.SZ）：Q3业绩靓眼，回购股份 财务指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 彰显信心》2023-10-30 营业收入（百万元）6,838 8,074 9,972 12,246 14,874 3、《双环传动（002472.SZ）：新能源齿轮、减速器快速 增长率yoy（%）26.8 18.1 23.5 22.8 21.5 放量，Q2业绩符合预期》2023-08-31 归母净利润（百万元）582 816 1,054 1,286 1,566 增长率yoy（%）78.4 40.3 29.1 22.0 21.7 EPS最新摊薄（元/股）0.68 0.96 1.24 1.51 1.83 净资产收益率（%）7.8 10.0 11.6 12.4 13.2 P/E（倍）36.1 25.7 19.9 16.3 13.4 P/B（倍）2.9 2.6 2.4 2.1 1.8 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，RV减速器技术风险， 作者 分析师丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师刘伟 执业证书编号：S0680522030004邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月6日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5646 5324 8185 9245 11780 营业收入 6838 8074 9972 12246 14874 现金 1605 993 2243 2755 3346 营业成本 5397 6278 7803 9559 11580 应收票据及应收账款 1760 2020 2648 3084 3879 营业税金及附加 33 47 53 68 81 其他应收款 13 9 18 15 25 营业费用 69 81 100 123 150 预付账款 139 108 197 178 278 管理费用 304 329 407 500 607 存货 1823 1824 2710 2844 3884 研发费用 298 384 474 527 610 其他流动资产 306 369 369 369 369 财务费用 71 35 72 155 216 非流动资产 7249 7848 9461 11150 12870 资产减值损失 -42 -33 -40 -50 -60 长期投资 19 24 30 36 43 其他收益 53 89 89 89 89 固定资产 5134 5278 6772 8334 9890 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 416 453 482 520 567 投资净收益 0 -9 -9 -9 -9 其他非流动资产 1681 2093 2177 2259 2371 资产处置收益 -27 -14 -14 -14 -14 资产总计 12895 13171 17646 20396 24650 营业利润 623 944 1169 1431 1757 流动负债 3843 3785 7176 8618 11572 营业外收入 3 1 1 1 1 短期借款 1035 878 3499 4638 6452 营业外支出 7 13 6 7 8 应付票据及应付账款 1881 2028 2831 3121 4090 利润总额 619 932 1164 1425 1750 其他流动负债 927 879 846 859 1029 所得税 33 98 87 111 151 非流动负债 1569 1049 1157 1210 983 净利润 586 834 1077 1314 1599 长期借款 1143 576 685 737 510 少数股东损益 4 18 23 28 34 其他非流动负债 426 473 473 473 473 归属母公司净利润 582 816 1054 1286 1566 负债合计 5411 4833 8334 9829 12555 EBITDA 1265 1660 1889 2450 3061 少数股东权益 134 374 397 424 458 EPS（元） 0.68 0.96 1.24 1.51 1.83 股本 850 853 853 853 853 资本公积 4355 4597 4597 4597 4597 主要财务比率 留存收益 2144 2893 3795 4929 6312 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 7350 7964 8916 10142 11638 成长能力 负债和股东权益 12895 13171 17646 20396 24650 营业收入(%) 26.8 18.1 23.5 22.8 21.5 营业利润(%) 65.1 51.7 23.8 22.4 22.8 归属于母公司净利润(%) 78.4 40.3 29.1 22.0 21.7 获利能力毛利率(%) 21.1 22.2 21.7 21.9 22.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 10.1 10.6 10.5 10.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.8 10.0 11.6 12.4 13.2 经营活动现金流 1217 1572 1136 2019 2079 ROIC(%) 6.5 8.8 8.6 9.3 9.6 净利润 586 834 1077 1314 1599 偿债能力 折旧摊销 557 666 620 830 1046 资产负债率(%) 42.0 36.7 47.2 48.2 50.9 财务费用 71 35 72 155 216 净负债比率(%) 17.7 14.4 26.8 30.6 34.9 投资损失 0 9 9 9 9 流动比率 1.5 1.4 1.1 1.1 1.0 营运资金变动 -190 -126 -655 -302 -805 速动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.6 其他经营现金流 194 154 14 14 14 营运能力 投资活动现金流 -1577 -1302 -2256 -2541 -2788 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 1634 1265 1608 1683 1714 应收账款周转率 4.5 4.3 4.3 4.3 4.3 长期投资 73 -2 -6 -6 -6 应付账款周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 其他投资现金流 130 -39 -654 -865 -1081 每股指标（元） 筹资活动现金流 1457 -898 -252 -106 -514 每股收益(最新摊薄) 0.68 0.96 1.24 1.51 1.83 短期借款 -857 -157 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.43 1.84 1.33 2.37 2.44 长期借款 620 -567 109 53 -227 每股净资产(最新摊薄) 8.61 9.33 10.45 11.88 13.64 普通股增加 73 3 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1868 242 0 0 0 P/E 36.1 25.7 19.9 16.3 13.4 其他筹资现金流 -246 -418 -361 -159 -287 P/B 2.9 2.6 2.4 2.1 1.8 现金净增加额 1107 -623 -1371 -628 -1223 EV/EBITDA 17.7 13.6 12.6 10.1 8.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年5月6日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有