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近期重点关注医保谈判结果

2025-10-29 阳景,胡泽宇浦银国际张兵

恒瑞医药近期业绩不及预期，但长期仍受看好。3Q25收入74.3亿元（+12.7% YoY, -13.2% QoQ），略低于预期；扣非归母净利润13.2亿元（+16.9% YoY, -45.4% QoQ），好于预期但低于预期，主要因总收入不及预期、毛利率略低、费用率上升及汇兑损失。推算三季度许可收入约1亿元，产品收入约73亿元（+12.9% YoY, +3.6% QoQ），创新药收入约40亿元（+3% QoQ）。公司4款药品首次参与医保谈判，若降价幅度温和，股价或短期上涨。预计2026-2027年创新药实现21%-27%收入增速。国际化稳步推进，15笔对外许可交易总额超270亿美元，海外开启超20项临床研究。维持“买入”评级，目标价A股80元，H股95港元。2025E归母净利润预测上调至89亿元，创新药业务估值约4,700亿元，仿制药业务估值约600亿元，目标市值约5,300亿元。

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