2025年三季报点评存贷款提速扩张，资产质量显著改善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：渝农商行2025年前三季度营收及归母净利润保持正增，其中25Q3单季营收及归母净利润同比增速分别为1.1%、1.5%。
• 资产规模：生息资产规模同比增长8.7%，与中报持平；年初以来扩表节奏逐季加快，25Q3末资产、贷款、存款同比增速分别较Q2提升1.1pct、0.5pct、0.4pct至9.1%、8.8%、9.3%。
• 资产质量：25Q3不良率较Q2末下降5bp至1.12%，不良余额也环比减少，带动拨备覆盖率提升9pct至365%；期末核心一级资本充足率为12.98%。
• 净息差：25Q3单季净息差为1.57%，环比-2bp、同比持平，全年息差有望保持基本稳定；净息差缓幅下降1bp至1.59%，主要受益于负债端成本改善。
• 非息收入：25Q3其他非息同比减少37.4%，除受债市波动影响外，公司AC浮盈兑现亦同比减少了36.8%。

研究结论

• 投资建议：维持目标价8.13元，维持增持评级。参考可比同业，给予公司2025年目标估值为0.68倍PB。
• 财务预测：调整公司2025-2027年归母净利润增速预测为4.3%、11.6%、11.5%，对应BVPS 11.93(+0.31)、12.75(+0.35)、13.68(+0.47) 元/股。
• 区域优势：成渝双城经济圈发展规划深入推进，公司展业环境景气上行，带动业绩和估值双升。

风险提示

• 零售转型成效低于预期。
• 结构性风险暴露超出预期。