三季度归母净利下滑，主营产品量升价降

公司2025年三季度归母净利同环比小幅下滑，主要受部分主营产品市场供需变化影响。三季度营收77.9亿元（同比-5.1%，环比-2.5%），归母净利润8.1亿元（同比-2.4%，环比-6.6%）。毛利率19.1%（同比+1.6pct，环比-0.5pct），净利率11.4%（同比+0.5pct，环比-0.6pct）。期间费用率4.5%（同比+0.4pct，环比+0.1pct）。

三季度主营产品产销量同比增长，得益于荆州基地一体化项目部分装置投产及本部装置稳定运行。新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量分别为76/145/16/40万吨，同比增长14%/40%/4%/9%；产量分别为127/145/16/40万吨，同比增长23%/33%/9%/15%。对应营收39.36/19.47/6.14/8.09亿元，占比51%/25%/8%/10%，新能源新材料仍为第一大营收板块。荆州基地一体化项目新增20万吨/年BDO、5万吨/年NMP产能，20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段。公司拟投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目，提升生产效率和能源利用水平。

三季度公司主要产品价格多数下行，原料煤价同比下降助力成本控制。尿素/辛醇/己内酰胺/醋酸市场均价同比分别下降15%/-15%/-30%/-24%，环比分别下降6%/-2%/-5%/-7%。尿素、辛醇、己内酰胺、醋酸价格环比均有所下滑。原料端，三季度陕西神木烟煤坑口价同比下降24%，环比上升6%，公司核心成本控制优势稳固。

投资建议：公司成本优势稳固，新产能助销量增长，维持2025-2027年归母净利润预测为33.94/40.20/43.58亿元，对应EPS为1.60/1.89/2.05元，对应当前股价PE为15.8/13.3/12.3X，维持“优于大市”评级。