季报点评：Q3收入快速增长，渠道+产品优化持续

核心观点与关键数据

• Q3业绩表现：公司2025年Q3营收同比增长16%至146.5亿元，主要得益于金价上涨推动毛利率提升0.5pcts至7%。然而，扣非净利润同比下降7.5%，主要受其他收益（政府补贴）大幅下降影响，归母净利润同比下降41.6%至2.2亿元，归母净利率下降1.5pcts至1.5%。
• 前三季度业绩：2025年前三季度营收同比下降8.7%至480亿元，毛利率下降0.4pcts至8.2%，归母净利润同比下降19.1%至14.4亿元。
• 渠道优化：Q3净开店持续，同时新形象店布局增加，截至2025年9月末藏宝金门店为133家，凤祥喜事门店为40家。
• 产品优化：公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”主题新品，并与顶级IP进行联名合作。
• 财务指标：截至2025Q3末，公司存货金额同比增长22.9%至80.5亿元，应收账款金额同比增长35%至39.7亿元，应收账款周转天数略延长3天至12天。2025年前三季度经营性现金流净额同比下降64%至23.7亿元。预计年底应收账款回流将改善。

研究结论与展望

• 盈利预测：基于前三季度销售表现，预计公司2025年营收下降7.2%至526.89亿元，归母净利润下降18.2%至15.94亿元。
• 长期策略：公司将继续加大渠道和产品调整优化力度，为公司发展奠定基础。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为15.94/17.38/18.87亿元，2025年PE为17倍。
• 风险提示：金价波动风险、消费环境波动、门店优化不及预期等。