Q3扣非净利润低基数下转增，关注周期预期拐点

2025-10-27 - 国信证券程思齐Sophie

核心观点：君亭酒店Q3业绩在低基数下实现扣非净利润转正增长，但短期供需周期压力导致RevPAR承压，公司正通过轻重结合与内外联动策略谋求差异化成长。
关键数据：
- Q3收入1.80亿元，同比增长4.06%；扣非净利润427万元，同比增长40.08%。
- Q3直营店RevPAR同比降幅收窄至-3.32%，但呈现“量升价减”（OCC+4.97pct，ADR-10.2%）。
- 截至2025年Q3末，公司在营门店272家，待开业211家，Q3新签约项目12家，新增客房近2000间。
- 前三季度购建固定无形长期资产支付现金0.28亿元，同比大幅降低。
区域表现：三亚市场逆势回升，上海区域稳定，浙江区域受企业会务支出收紧表现偏弱。
战略举措：
- 通过“君达城”平台与信托机构合作设立产业基金，以体外孵化酒店公司委托管理方式缓解新店爬坡期利润拖累。
- 加速轻资产扩张，发力君亭、君澜品牌加盟与委托管理业务，与希尔顿、精选国际等合作引入成熟会员和全球分销系统。
研究结论：
- 下修2025-2027年归母净利润至0.15/0.46/0.86亿元，对应动态PE分别为274/91/49x。
- 维持“优于大市”评级，认为公司重资产资本开支已大幅降低，若顺周期内需政策改善有望带来股价催化。
风险提示：新店拓展不及预期、门店爬坡不及预期、新模式推进不及预期。