三季度检修不减量，控本抵御行业压力

业绩简评

2025年三季度，公司实现营收235.52亿元，同比下降6.46%；归母净利润23.74亿元，同比下降22.14%。单三季度营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%。

经营分析

1. 产销与成本：三季度产销量维持高位，检修不减量，高负荷开工维持低成本优势。8月份一套煤气化装置检修，预估影响营收2.55亿元，但整体生产平稳。成本优势持续凸显，三季度毛利率19.14%，环比变化极小。
2. 基地运营：荆州基地盈利约2.8亿元，环比略有下降但保持稳健；德州基地盈利下行幅度好于荆州，新增项目逐步提升底部盈利。
3. 产品盈利：尿素等主流煤化工产品进入底部状态，悲观预期释放充分，边际变化有望放大。德州基地煤气化升级改造及荆州基地TDI项目提供增量，底部利润有望加厚。

盈利预测、估值与评级

• 预估2025-2027年营收371、411、449亿元，归母净利润38.3、46.7、57.6亿元，EPS为1.8、2.2、2.7元。
• 当前股价对应的PE分别为14、11、9，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料及产品价格大幅波动风险。
• 新产能投放带来的竞争风险。

关键数据

• 2023年营收272.6亿元，净利润35.76亿元。
• 2024年营收342.26亿元，净利润39.03亿元。
• 2025E营收370.8亿元，净利润38.32亿元。
• 2026E营收411.18亿元，净利润46.69亿元。
• 2027E营收448.8亿元，净利润57.56亿元。

研究结论

公司高负荷运行维持低成本优势，基地运营稳健，产品盈利进入底部但边际好转空间大，未来增量项目提供支撑，维持“买入”评级。