季报点评：成本下行释放火电弹性，业绩超预期，股息吸引力提升

华能国际2025年前三季度实现营业收入1729.75亿元，同比下降6.19%；归母净利润148.41亿元，同比增长42.52%。业绩增长主要得益于燃料成本降低与新能源扩张。Q3单季归母净利润55.79亿元，同比增长88.54%。

煤电盈利能力提升： 煤电成本下降对冲了量价压力，Q3单季度利润总额口径煤电实现度电利润0.060元，同比提升0.036元/度，环比提升0.015元/度。电量方面，Q3煤机/燃机上网电量分别同比-7.16%/-0.30%，主要系公司推进新能源转型，部分机组关停。电价方面，前三季平均上网电价478.71元/兆瓦时，同比-3.54%，环比-1.35%。

新能源高增长： Q3单季风电/光伏分别新增装机276.80/292.34万千瓦，完成上网电量82/83亿度，同比+2.99%/+45.41%。前三季风电/光伏分别新增装机2205.25/4626.80万千瓦，完成上网电量292/205亿度，同比+8.90%/+47.73%。Q3单季风电/光伏分别完成利润总额7.20/14.84亿元，实现度电利润0.088/0.180元，同比下滑5.9/2.9分/度。

投资建议： 维持“买入”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为150.12/159.33/162.57亿元，对应2025年A/H股股息率分别为6.19%/7.93%，对应2025-2027年EPS分别为0.96/1.01/1.04元/股，对应2025-2027年PE分别为8.1/7.6/7.5倍。

风险提示： 装机速度不及预期；火电灵活性改造、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。