2025年三季报点评：高端复合材料赛道产能蓄力、盈利短暂换挡但现金流充沛

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度，公司实现营业收入37.61亿元，同比下降1.56%；归母净利润8.06亿元，同比下降11.59%。业绩放缓主要受航空主机厂交付节奏延后及高基数影响，但扣非净利润7.99亿元，降幅与归母净利基本同步，显示利润来源扎实。
• 盈利能力：销售毛利率38.24%，仅较上年同期回落0.28个百分点；销售净利率21.62%，下降2.5个百分点，主因加大研发投入（研发费用1.50亿元，同比提升49.97%）和管理费用略增，但销售费用同比收缩22.32%。
• 资产负债结构：资产负债率26.73%，同比下降1.54个百分点，杠杆水平稳健；有息负债近乎清零，短期借款为零，债务压力极轻。应收账款34.95亿元，同比下降22.51%，回款力度加强；存货13.85亿元，同比增长15.10%，主要为订单备料增加。
• 现金流状况：经营活动现金流净额10.21亿元，同比大增621.17%，盈利变现能力增强；销售商品、提供劳务收到的现金21.68亿元，同比增长46.21%，收入“含现量”显著提升。

研究结论

• 公司盈利质量整体稳健，利润结构体现主业韧性但短期承压，为后续高附加值产品放量奠定基础。
• 资产负债结构持续优化，资产质量良好且未来收入能见度较高。
• 经营现金流大幅改善，盈利变现能力显著增强，自由现金流充裕。
• 维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为13.71/16.24/17.93亿元，对应PE分别为23/20/18倍。

风险提示

1. 战略风险；2. 宏观经济波动风险；3. 行业竞争风险；4. 采购与供应链管理风险。