25Q3业绩承压，积极布局装配式卫浴空间

核心观点

• 业绩承压：受房地产市场周期及市场环境变化影响，公司2025年前三季度营业收入同比下降20.26%，归母净利润同比下降51.26%。第三季度营业收入同比下降21.81%，归母净利润同比下降71.99%。
• 毛利率下滑：2025年前三季度毛利率为26.07%，同比下降2.41个百分点；第三季度毛利率为26.31%，同比下降1.04个百分点，主要因行业竞争加剧及产品单价略有下滑。
• 前瞻布局：公司积极布局装配式卫生间解决方案，以智能马桶为核心拓展智慧空间生态，并携手北京建筑大学共建适老化产品研发实验室，致力于成为行业标准的推动者。

关键数据

• 财务指标：
  • 2025年前三季度营业收入13.63亿元，同比下降20.26%；归母净利润0.62亿元，同比下降51.26%。
  • 预计2025-2027年营收分别为19.31/21.63/23.75亿元，同比变化-18.1%/+12.0%/+9.8%；归母净利润分别为0.95/1.27/1.54亿元，同比变化-47.3%/+32.7%/+21.4%。
• 估值：
  • 截至2025年10月28日，对应PE分别为39.61/29.86/24.59倍。

研究结论

• 双轮驱动发展：公司“自主品牌+代工”双轮驱动，代工业务稳定发展，自主品牌“瑞尔特”产品具有性价比优势，未来成长可期。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计公司智能坐便器及盖板业务将高增长，带动整体业绩提升。

风险提示

• 宏观环境变化及下游需求变化风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，企业所得税优惠风险，管理风险。