公司信息更新报告：国际发货放缓、检修影响Q3表现，主业成长仍可期

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年前三季度收入同比增长10.56%，扣非归母净利润同比增长54.18%；Q3营收环比回落，同比-3.97%，主要受国际客户招标导致发货放缓及工厂检修影响。
• 财务指标：Q3单季归母净利率同比提升4.97pct，毛利率同比提升11.18pct，主要因规模效应及发酵成本下降；费用率方面，销售、管理费用率略有上升，研发、财务费用率下降。
• 预测调整：下调2025-2027年归母净利润预测至1.77/2.11/2.52亿元，对应EPS预测1.05/1.25/1.50元，当前股价对应PE为22.9/19.2/16.1倍。

业务分析

• 国际市场份额：国际市场以雀巢、达能等为主，未来有望纳入更多龙头客户，国际份额仍有提升空间。
• 产品升级：新国标红利尚未结束，新一轮婴幼儿配方升级或提升ARA和DHA添加量；伊利等客户以藻油DHA替代鱼油DHA，打开DHA发展空间。
• HMO应用：HMO在国外应用成熟，国内龙头逐步开始应用，公司HMO有望受益于奶粉配方升级。

研究结论

• 主业成长可期：国际市场份额提升及藻油DHA替代鱼油DHA将支撑主业保持增长。
• 投资评级：维持“买入”评级，国际份额仍有提升空间。

风险提示

• 出生率下滑风险、降价风险、客户份额下降风险、食品安全风险。