2025年9月债券托管数据点评：公募销售新规带来结构性冲击

9月债券总托管规模环比上升9212亿元，但较8月少增5848亿元，创去年5月以来新低。其中，政金债托管增量大幅收缩，国债、地方债托管增量小幅下降，同业存单和商业银行债规模继续下降且降幅扩大，信用债托管增量略有上升。

9月债券市场受公募监管政策变化影响出现调整，政金债、信用债、金融债等调整幅度大于8月，长端调整幅度普遍大于短端，显示调整主要受恐慌情绪影响。基本面整体偏弱及央行重启国债买卖的预期下，月末市场情绪有所修复。

公募新规带来结构性冲击：交易型机构中，广义基金减持更多信用债和金融债，券商在利差上升时增持相关品种，利率方面均减持政金债增持地方债；配置型机构中，商业银行增持规模下降，受供给收缩及买断式回购标的影响；保险机构对国债增持规模明显上升，境外机构减持规模明显下降。总体来看，公募新规对政府债券情绪造成结构性冲击，但随着央行购债预期上升及利率上升后配置需求释放，市场对政府债券情绪已有所修复。

9月债市杠杆率环比下降0.2pct至107.3%，未出现以往季末月季节性回升，仍处于偏低水平。分机构来看，商业银行杠杆率下降0.2pct至103.6%，非银机构杠杆率116.9%与上月持平，仍处于22年以来的偏低水平。其中，证券公司杠杆率上升8.2pct至223.3%，已处于相对高位；保险与非法人产品杠杆率下降0.1pct至113.7%，仍在近3年的偏低水平。