业绩符合预期，多元业务布局打开成长空间
蓝思科技发布2025年三季报，25Q1-Q3实现营收536.63亿元，同比+16.08%；归母净利润28.43亿元，同比+19.91%；扣非归母净利润27.03亿元，同比+28.72%。单季度看，25Q3实现营收207.02亿元，同比+19.25%；归母净利润17.00亿元，同比+12.62%；扣非归母净利润17.63亿元，同比+22.67%。业绩增速放缓主要系去年Q3较高叠加今年新品上市交付靠后，但考虑到新机加单等因素，Q4业绩增速有望提升。
毛利率小幅下滑，持续加强费用管控。25Q1-Q3公司毛利率为16.10%，同比-0.90pct；其中25Q3毛利率为19.09%，同比-2.35pct。毛利率同比下滑主要系整机组装业务收入占比提升，以及UTG、新型汽车玻璃、AI眼镜、人形机器人等多项业务处于新品研发与量产初期，规模效应尚未完全释放。费用率方面，25Q1-Q3公司期间费用率为9.11%，同比-1.04pct。公司持续加大研发投入，25Q1-Q3公司研发费用为24.40亿元，同比+24.46%。
各业务百花齐放，打造智能终端全产业链一站式精密制造解决方案提供商。消费电子方面，公司作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，充分受益于份额提升、新机加单，以及超硬镀膜、3D玻璃盖板等创新带来的价值量提升。汽车电子方面，公司超薄夹胶车窗玻璃成功导入国内头部车企新车型量产体系，同步深化与全球科技品牌及欧美传统车企合作，即将进入批量生产阶段。智能头显与智能穿戴方面，公司成功实现对国内头部客户AI眼镜整机的规模化量产交付，并计划通过高度垂直整合，把自研的光波导镜片、功能模组及超轻量材料等更多高附加值核心元器件整合至下一代AI眼镜中。人形机器人方面，公司已构建人形机器人核心部件到整机组装的垂直整合平台，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付，人形机器人、四足机器狗整机组装规模位居行业前列，预计全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上。服务器方面，公司与北美AI核心硬件客户深度配合，从去年开始启动AI服务器相关产品开发，计划从机箱结构件（含导轨、托盘等）加工开始，逐步向液冷模组、固态硬盘等组装领域拓展。
参考2025年三季报，分析师调整2025-27年盈利预测，预计2025-27年营业收入分别为897.65、1127.71、1338.17亿元，同比+28.4%、+25.6%、+18.7%；归母净利润为50.16、66.38、80.11亿元，同比+38.4%、+32.3%、+20.7%；EPS分别为0.95、1.26、1.52元。2025年10月28日股价为29.68元，对应PE分别为30.66x、23.17x、19.20x，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，下游新产品创新力度及推出节奏不及预期，中美贸易摩擦。
