微软、谷歌、亚马逊和Meta等科技大厂正在经历资本开支周期,资本开支占收入比重持续提升,导致现金流压力增大,短期偿债能力下滑。各公司资本开支主要用于数据中心等长期资产建设,折旧及摊销费用将在未来几年大幅提升,对净利润产生压力。AI商业化进程仍处于早期阶段,下游需求持续性受AI应用进展影响。英伟达加速芯片迭代周期,导致数据中心折旧周期缩短,芯片投资收益或将下滑。建议持续关注云厂商ROIC情况,以判断当前投资周期所处位置,并关注AI应用侧进展,以衡量当前下游需求的持续性。风险提示包括AI应用落地不及预期、市场需求不及预期、行业竞争加剧、宏观经济波动、新技术研发不及预期等。