行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

人工智能行业专题：2025Q2海外大厂CapEx和ROIC总结梳理

信息技术 2025-08-15 熊莉国信证券丁叮叮叮

云厂商资本开支及业绩情况复盘

资本开支：微软、Meta、亚马逊及谷歌资本开支同比、环比均增长，Meta和谷歌上调全年资本开支预期，反映下游云需求加速增长。
收入增速：各厂商收入增速整体加速，云收入同比、环比大幅增长，微软Azure云年收入超750亿美元。
ROIC表现：2025Q2大厂ROIC整体同比上升，受收入、利润增长推动，但净利润增速放缓影响整体ROIC环比表现。
微软：FY25Q4资本开支242亿美元，同比增长27.4%；收入764.41亿美元，同比增长18.1%；Azure云收入增长39%，超指引上限；Copilot系列应用月活超1亿。
Meta：2025Q2资本开支170亿美元，同比增长100.8%；收入475.16亿美元，同比增长21.6%；广告收入增长21.5%，主要受亚太地区用户参与度提升推动；AI月活用户超10亿。
谷歌：2025Q2资本开支224亿美元，同比增长70.23%；收入964.28亿美元，同比增长13.8%；云业务收入136.24亿美元，同比增长31.7%；AI概览月活用户达4.5亿。
亚马逊：2025Q2资本开支314亿美元，同比增长91.5%；收入1677.02亿美元，同比增长13.3%；AWS收入308.73亿美元，同比增长17.5%；广告业务收入156.94亿美元，同比增长22.9%。
云收入总体加速增长：微软、亚马逊、谷歌云收入均保持增长，增速逐步提升，AI云业务收入有望持续提升。
ROIC趋势：受AI、云服务等需求驱动，Meta、微软、亚马逊净利润维持同比增长，ROIC整体同比上升，但受净利润增速放缓影响，整体ROIC环比下降。

SaaS厂商业绩情况复盘

业绩表现：2025Q2软件厂商业绩亮眼，整体收入中位数超出预期中位数2.8%，为自2022Q2以来的最高水平；新增年度经常性收入（ARR）达21.87亿美元，同比增长106.1%。
股价表现：尽管业绩亮眼，软件股价受对AI颠覆担忧的扰动，BVP纳斯达克新兴市场云服务指数自7月31日以来下跌超8%。
板块估值：SaaS企业整体EV/NTM收入中位数为5.1倍，受国债收益率高位影响，估值仍低于疫情前水平；当前板块收入增长面临放缓与不确定性，估值相对增长较高。