普源精电（688337）：业绩符合预期，时频域均衡加速国际化

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年三季报显示，营收2.4亿元（同比增长6.4%），归母净利润0.24亿元（环比增长近一倍）。Q1-Q3累计营收5.97亿元（同比增长11.7%），归母净利润0.41亿元（同比下降32.4%）。毛利率54.4%（同比下降3.4pct），主要受马来西亚工厂成本变动、关税及部分客户价格波动影响。
• 产品布局：
  • 时域产品：高带宽示波器收入占比30%，DS80000系列同比翻倍，高分辨率示波器同比增长26%，MHO/DHO系列保持高景气。
  • 频域产品：RSA6000频谱仪（最高频率26.5GHz）发布后一个月收入近1000万元，未来有望带来可观收入。
  • 解决方案：Q1-Q3收入同比增长23%，持续贡献收入增长。
• 国际化进展：公司已向港交所递交上市申请，未来将加大海外研发和供应链投入，加速国际化布局。

研究结论

• 盈利预测调整：25-27年营业收入预测调整为8.90/10.75/12.80亿元，归母净利润0.81/1.66/2.13亿元，EPS0.42/0.86/1.10元。
• 估值与评级：2025年10月28日收盘价39.30元，对应25-27年PE分别为93.8、45.8和35.9倍，维持“增持”评级。
• 长期展望：公司作为电子测量仪器龙头，示波器产品领先且国产替代趋势明显，高端新产品加速迭代，成长天花板高且不可替代性强。

风险提示

• 技术研发不及预期
• 高端市场开拓进度不及预期
• 下游需求修复不及预期