第三季度收入降幅收窄，费用率企稳

核心观点

• 第三季度收入同比下滑7.6%至5.35亿元，环比收窄；毛利率下降2.1个百分点至53.4%，主要受库存清理影响。
• 费用端企稳，整体费用率同比-0.7百分点，销售费用率/管理费用率分别同比+1.0/-1.3百分点。
• 归母净利润同比下滑28.7%至0.54亿元，归母净利率下降3.0个百分点至10.0%。
• 存货周转天数同比+31天至285天，主要因帮助加盟商退换货促进提货；应收/应付周转分别同比+19/18天。
• 经营性现金流净额大幅改善，净现比2.07，维持在较高水平。

关键数据

• 第三季度收入：5.35亿元（同比-7.6%，环比-15.3%收窄）
• 第三季度毛利率：53.4%（同比下降2.1个百分点）
• 第三季度费用率：整体同比-0.7百分点，销售费用率同比+1.0百分点，管理费用率同比-1.3百分点
• 第三季度归母净利润：0.54亿元（同比-28.7%）
• 第三季度归母净利率：10.0%（同比下降3.0个百分点）
• 第三季度存货周转天数：285天（同比+31天）
• 第三季度经营性现金流净额：净现比2.07

投资建议

• 看好库存改善后明年业绩企稳，长期保持高分红水平。
• 预计2025~2027年净利润分别为3.9/4.1/4.3亿元，同比-28.5%/+5.2%/+5.1%。
• 维持“优于大市”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 存货大幅减值
• 渠道拓展不及预期