核心观点
阔叶木材需求预计快速增长，桉木因生长速度快、成本优势显著成为主流。制浆用木材供给增量有限，林地资源稀缺，头部浆纸一体化纸厂有望受益。
需求与供给
- 全球森林面积减少，造纸用途仅占木材使用不到10%，中国和南美是主要需求增长区域。
- 2023-2035年，针叶浆、阔叶浆产能预计增长3600万吨，带动木材需求扩张1.36亿吨，其中超过90%增量需求来自中国和南美。
- 桉木生长速度与成本优势显著，南美巴西、智利、中国、印度、澳大利亚、乌拉圭等国是主要桉树种植国。
巴西桉木
- 巴西桉木种植面积经历高速增长后放缓，主要由于土地价格上涨。
- 巴西制浆造纸业快速发展，驱动桉木需求持续增长，2024年巴西阔叶木材价格较2000年增长近200%，远超全球平均涨幅。
- Suzano等龙头公司通过现代克隆技术进行桉树种植，选择适合当地条件的品种，并运用基因改良提高产量。
中国桉木
- 广西森林面积排行第六，木材产量绝对领先，依靠桉树商业林种植实现木材产量领先。
- 外资企业和国有林场推动广西桉木发展，但桉树后续增长乏力，未来需通过良种壮苗、科学组配、抚育采伐等方式提升林分稳定性。
- 国内企业参与营林造林面临高门槛和高成本，可通过与农户合作等方式降低门槛，保证长期合作稳定性。
桉木进口
- 中国阔叶木片进口经历高速增长后有所回落，越南、澳大利亚是主要来源国。
- 越南人工林持续扩张，桉木、相思木是最受欢迎的树种，未来种植面积有望持续增长。
- 澳大利亚因天然林砍伐受限，加快发展人工林，未来人工林种植面积将持续扩大。
- 智利701号法案促进人工林发展，辐射松和桉树是主要树种，人工林面积增长放缓，重视林业可持续发展，以复种为主。
供需测算
- 2024-2028年，国内制浆用木片需求预计累计增长接近50%，国产木片使用占比预计提升至接近50%。
- 国内制浆用木材占比预计提升至15%左右，地产仍是主要木材需求来源。
- 中国是全球主要阔叶木片增量需求来源，预计进口量温和增长，进口木片价格中枢小幅抬升。
- 短期国内制浆用木材供给仍有较大弹性，木片价格或先修复至历史中枢水平，中长期看价格中枢预计有所抬升。
APP与太阳纸业
- APP引领亚洲浆纸厂林地种植，印尼拥有109万公顷林地，中国管理和经营多种林地，主要树种为桉树及杨树。
- 太阳纸业老挝基地是国内企业唯一在海外开展大面积速生林种植的造纸公司，规划建设46万公顷原料林，首次通过FSC-FM认证。
- 老挝林地采用自营林和合作林两种方式，带动当地人一起发家致富。
- 自有林地减少木片采购，提升可再生能源比例，林浆纸一体化提供原料长期稳定供应和大量生物质能源。
