2025年三季报点评仍有压力，延续调整

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中炬高新2025年前三季度实现收入31.6亿元，同比-20.0%；归母净利润3.8亿元，同比-34.1%。其中，2025年第三季度实现收入10.2亿元，同比-22.8%；归母净利润1.2亿元，同比-45.7%。
• 产品与渠道分析：美味鲜Q3营收10.09亿，同比-19.37%，其中酱油/鸡精鸡粉/食用油分别同比-19.20%/-24.18%/-31.59%。分销渠道同比-23.07%，直销同比+57.43%；东部/南部/中西部/北部地区分别同比-27.32%/-19.67%/-11.52%/-20.26%。
• 费用与盈利：Q3毛利率39.5%，同比+0.7pcts，主要因原材料采购单价下降。销售/管理费用率分别同比+8.1/+1.9pcts，其中销售费用率大幅增加主要因渠道建设、市场推广及品牌营销投入增加。Q3归母净利率12.0%，同比-5.0pcts。

研究结论

• 短期压力：公司经营调整延续，Q3营收仍有较大压力，但直销渠道表现较好，渠道库存恢复至良性水平，产品价格倒挂情况已基本修正。
• 长期预期：公司明确将持续通过主动调整和变革，围绕“强基、多元、高效”管理主题恢复业务基本盘，释放增长潜力。新董事长到任后，明确长期主义，支持渐进调整，期待公司稳扎稳打，带动基本面环比实现渐进改善。
• 投资建议：维持“强推”评级，目标价23.1元。调整25-27年EPS预测为0.67/0.82/0.98元，对应P/E估值27/22/19倍，给予26年利润25倍估值。

风险提示

• 下游需求低迷；市场竞争加剧；并购进度不及预期；食品安全问题。