2025年三季报点评营收延续恢复，关注新品&新渠

涪陵榨菜（002507）2025年三季报点评

核心观点

• 营收延续恢复：2025年前三季度实现营业收入20亿元，同比增长1.8%；归母净利润6.7亿元，同比增长0.3%。Q3实现营业收入6.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润2.3亿元，同比增长4.3%。
• 成本红利结束，扣非净利率回落：Q3毛利率录得52.9%，同比-3.2pcts，主要由于青菜头成本红利结束，促销和费投增加。扣非归母净利率为29.2%，同比-3.1pcts。
• 终止味滋美收购：公司公告终止发行股份及支付现金购买资产，不影响现有业务和战略发展。
• 新品与新渠：公司在新渠道（如盒马、山姆）和新品（如外婆菜、肉末豇豆）上更加积极，迎合市场消费趋势。

关键数据

• 2025年前三季度：营业收入20亿元（同比增长1.8%），归母净利润6.7亿元（同比增长0.3%）。
• 2025年Q3：营业收入6.9亿元（同比增长4.5%），归母净利润2.3亿元（同比增长4.3%）。
• 毛利率：Q3为52.9%，同比-3.2pcts。
• 扣非归母净利率：Q3为29.2%，同比-3.1pcts。
• 应收账款：截至Q3为1.21亿，环比减少0.04亿。

研究结论

• 公司营收延续恢复，新品与新渠带动增长。
• Q3成本红利结束，促销和费投增加导致扣非净利率回落。
• 终止味滋美收购不影响长期战略。
• 公司预计2025年重回增长，新品与新渠进一步打开空间。
• 维持“推荐”评级，目标价15.8元。

风险提示

• 下游需求低迷
• 市场竞争加剧
• 费用投放加大
• 食品安全问题