全球AI PCB龙头，扩产把握AI浪潮

胜宏科技发布2025年三季报，公司25Q1-Q3实现营收141.2亿元，同比增长83.4%；归母净利润32.45亿元，同比增长324.4%。销售毛利率35.85%，同比提升14.3个百分点；销售净利率22.98%，同比提升13.05个百分点。单季度来看，25Q3营收50.86亿元，同比增长78.95%，环比增长7.8%；归母净利润11.02亿元，同比增长260.52%，环比下降9.88%。销售、管理、财务、研发费用合计环比增长超7000万元，所得税环比增长超4000万元，且新建厂房投产初期的产线磨合和产能逐步释放导致净利率环比下滑。

公司是全球AIPCB龙头企业，产品技术领先：1）HDI方面，是全球首批实现6阶24层HDI大规模生产，及8阶28层HDI与16层任意互联HDI技术能力的企业，并推进下一代10阶30层HDI研发；2）高多层方面，具备70层以上高多层PCB研发与量产能力，拥有100层以上技术储备；10.0mm厚板技术实现40:1高纵横比，适配超大尺寸芯片封装，正在研发14.5mm超厚板技术；高精度背钻技术精度达4±2mil，显著降低信号损耗，并积极研发0-stub工艺。

高端AIPCB产能稀缺，公司持续扩产保障交付：信号传输带宽持续升级，材料等级提高，高多层板、高阶HDI需求增加，有效产出面积减少。公司25Q3在建工程达35.48亿元，环比提高超26亿元，新增产能主要面向AI算力、AI服务器等领域，惠州厂房扩产项目有序推进，25年10月厂房9正式封顶。海外市场方面，泰国工厂一期升级改造完成，二期基本收尾，北美客户陆续审厂，部分客户开始产品导入，下半年盈利能力有望提升；越南工厂于今年3月奠基，按计划推进中。

盈利预测及投资建议：看好公司把握AI浪潮机遇，新建产能释放后业绩高增，预计2026/2027年营收达355/560亿元，归母净利润预期达114/180亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能扩建不及预期，产品研发不及预期，客户拓展不及预期。