下游囤货导致3Q业绩大增，但库存快速反弹下良好势头或难持续

福莱特玻璃(6865 HK)业绩及行业分析

3Q25业绩大增

• 业绩表现：公司3Q25收入47.3亿元，同比增长21%；盈利3.76亿元，扭亏为盈，环比增长29%。由于下游组件客户大量囤货，公司在产量环比下降的情况下实现销量大增，期末存货环比锐减38%并创四年新低。
• 价格与成本：光伏玻璃价格先跌后涨，均价环比下跌，但2季度末低价库存减值后的存货在3Q销售，冲回存货减值0.82亿元。纯碱价格下跌导致成本下降，毛利率环比提高0.1个百分点至16.8%。
• 费用控制：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/1.8%/2.3%/2.5%，同比分别持平/-0.5/-1.7/-1.5个百分点，费用控制较好。

行业库存与价格趋势

• 库存变化：中国内地光伏玻璃在产产能由5月底的10.0万吨降至7月底的8.9万吨，在减产和下游囤货推动下，库存天数由7月中旬的36天降至9月下旬的15天，2.0毫米玻璃价格由8月的11元回升至13元。但10月以来库存天数快速反弹至21天，预计后续仍将持续上升，11月起价格或将重回下跌趋势。
• 产能过剩：行业已建成产能众多，仅两家一线企业的待投产产能高达1.1万吨，较多海外产能也在建设中，预计将长期压制产品价格。

研究结论与评级调整

• 盈利预测：上调2025年盈利预测，但小幅下调2026-2027年预测。
• 估值与目标价：维持1.1倍2026年市账率的估值基准，上调目标价至12.05港元（原11.70港元）。
• 评级调整：预计公司未来两个季度业绩将明显转弱，近期股价反弹后估值吸引力有限，将评级由买入下调至中性。