2025年三季报点评：技术驱动与市场拓展协同发力，为可持续发展奠定坚实基础

睿创微纳2025年三季报点评：技术驱动与市场拓展协同发力，为可持续发展奠定坚实基础

事件与要点

睿创微纳发布2025年三季报，2025年前三季度实现营业收入40.86亿元，同比增长29.72%；归母净利润7.07亿元，同比增长46.21%。主要增长动力包括红外热成像核心器件订单放量（“低空经济”与海外户外夜视需求共振）以及高端新品毛利率提升。销售毛利率51.97%，同比微升1.66个百分点；销售净利率15.15%，同比提升2.90个百分点。研发费用8.12亿元，同比增41.19%，占营收19.87%。

财务状况

• 盈利质量提升：营收和净利润增速显著提升，营业利润同比大增79.62%。费用端，研发费用占比提升，销售和管理费用率稳中趋降。
• 资产结构稳健：资产负债率36.90%，同比下降3.56个百分点。应收账款增速低于营收增速，存货增长主要源于提前备货，合同负债增加预示未来收入确定性强。在建工程同比大增156.44%，对应无锡新厂区扩建。
• 现金流强劲：经营性现金流净额7.67亿元，同比增长322.20%，利润现金含量达1.24倍。销售商品收现43.60亿元，同比增长46.49%，收现比106.7%。

研究结论

维持“买入”评级。预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.79/10.05/11.34亿元，对应PE分别为48/37/33倍。

风险提示

1）技术与产品研发风险；2）主营业务毛利率下降的风险；3）特种装备业务向民营资本开放相关政策变化的风险。