锡业股份（000960.SZ）2025年三季报点评
事件与业绩
公司发布2025年三季报，2025年前三季度实现营收344.17亿元，同比增长17.81%；归母净利润17.45亿元，同比增长35.99%；扣非归母净利润19.70亿元，同比增加35.87%。2025Q3实现营收133.24亿元，同比增长27.65%，环比增长17.24%；归母净利润6.83亿元，同比增长41.34%，环比增长21.52%；扣非归母净利6.67亿元，同比增长47.63%，环比减少17.67%。
产量与资源
2025Q3公司自产金属量保持稳定，有色金属总产量27.10万吨，其中产品锡6.77万吨、产品铜9.68万吨、产品锌10.53万吨、产品铟101.62吨。钨方面，公司已获得云南省自然资源厅2025年度第一批钨矿开采总量配额指标688吨。公司将持续加大资源“内增外拓”力度，提升钨、锡资源增储和开发利用水平。
价格与成本
2025Q3锡价、铜价、硫酸价格环比继续增长，增厚公司业绩。锡期货收盘价均价为26.91万元/吨，环比+0.59万元/吨；锌期货收盘价均价为2.23万元/吨，环比持平；铜期货收盘价均价为7.95万元/吨，环比+0.18万元/吨。锡精矿加工费（云南40%）均价为12000元/吨，环比-237元/吨；国产锌精矿加工费均价为3825元/吨，环比+290元/吨。
降本增效与资产结构
2025Q1-3，公司期间费用占营收比重3.29%，同比-1.21pct，销售/管理/研发/财务费用占营收比重分别为0.12%/1.50%/0.85%/0.38%，同比分别变化0/-0.24/-0.09/-0.25pct。2025Q3，公司资产负债率仅37.03%，对比2024年底继续下降3.16pct。
核心看点
- 缅甸复产缓慢：缅甸复产信号明确，但节奏缓慢，加剧矿端紧缺局势。
- 印尼供应扰动：印尼RKAB政策变化叠加打击走私锡矿，或加剧供给扰动。
- AI助力电子需求：AI发展有望助力电子需求持续向好，锡价慢牛趋势明确。
锡业股份作为锡行业龙头，深度受益锡价上行。
投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为23.28/26.64/27.72亿元，对应2025年10月27日收盘价，PE分别为17X/15X/14X，维持“推荐”评级。
风险提示
锡、锌、铜价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。
