环球市场脉搏（2025年10月）：未竟之局：从马德里到APEC中美互动的再定价

核心观点与市场阶段

最新一轮中美紧张局势从表面缓和转向“可控升级”，9月以来市场因马德里会议共识、领导人通话及美联储降息预期上涨，但10月10日关税威胁打破乐观预期，市场重定价尾部风险。10月中旬情绪转向“校准紧张”，双方积累政策筹码但推迟执行以保留谈判空间，叠加日本政治调整及美国信贷波动，资产波动率上升。当前基准预期为10月底降息25基点、APEC对话、11月10日关税停火期延长，100%关税或为谈判杠杆。

市场阶段与情绪演变

10月市场经历四个阶段：上涨—急跌—反弹—分化。初期的宽松预期推高股票与黄金，9–10日关税消息触发风险厌恶，随后口头缓和及盈利支撑带来修复，但私募信贷与地区银行再现不安。10月21–22日市场部分恢复，黄金短暂调整，美元/日元高企于150上方成为关键锚点。政策表态与执行存在差异，市场先定价极端情境再修正。

关键要素与路径预测

三大要素决定未来路径：APEC仍是有效谈判窗口；11月1日全面征收关税可能性极低，或延后或设豁免；11月10日停火期或延长约三个月。政策设计体现“可调性”，施压而不对抗。跨资产层面，黄金为最佳尾部风险对冲，铜与稀土具供应支撑，油价偏弱，10年期美债收益率约4%维持定价锚，美元/日元为波动关键指标。

情绪指标与市场宽度

美国市场情绪降温至中性，“愚蠢钱”偏乐观，“聪明钱”中性。散户情绪从看涨转向中性。恐慌指数VIX飙升至25点，反映市场担忧。主要发达市场10年期主权债券收益率普遍回落。股市上涨由少数个股主导，日本股市领先，欧洲股市稳健，中港股市区间震荡，美股波动加剧。全球观察显示积极信号增至6个，中性信号降至11个，消极信号维持8个。美元指数微升1.7%，稳定在99附近。