季报点评：三季度扣非净利大增470%，供应链改革释放利润弹性

核心观点与关键数据

1. 业绩表现

   • 第三季度收入45.81亿元，同比下降3.87%；归母净利润2277万元，同比增长24.34%；扣非净利润1589万元，同比增长469.57%。
   • 前三季度收入135.88亿元，同比下降3.81%，其中综合超市、社区生鲜、乡村超市、其他业态收入同比各降1.33%、6.48%、8.18%、6.05%。
   • 山东地区收入同比下降4.77%，省外地区收入同比增长1.67%。

2. 门店运营

   • 三季度新开直营门店7家（综合超市1家、社区生鲜3家、便利店3家），新增加盟店13家，关闭直营门店14家。
   • 期末门店总数1090家，其中直营店921家、加盟店169家，分业态包括综合超市242家、社区生鲜400家、乡村超市202家等。

3. 毛利率与费用率

   • 三季度主营业务毛利率20.59%，同比增加1.1pct；前三季度综合毛利率23.93%，同比增加0.67pct。
   • 分业态看，综合超市、社区生鲜、乡村超市毛利率同比分别增1.08、1.14、1.21pct，其他业态毛利率同比减少1.07pct。
   • 三季度期间费用率22.01%，同比减少0.09pct；销售费用率18.96%，管理费用率2.10%，财务费用率0.95%，研发费用率0.01%。

4. 盈利能力

   • 三季度归母净利润同比增长24.34%，扣非净利润同比增长469.57%，主要得益于供应链优化、商品开发及门店升级提升效率，费用下降增强盈利质量。

研究结论与投资建议

• 更新盈利预测，维持“增持”评级。预计2025-2027年归母净利润各2.07亿元、2.50亿元、2.88亿元，同比增长57.2%、20.6%、15.0%。
• 公司凭借区域密集布局、多业态协同、供应链建设构筑竞争壁垒，外省减亏趋势显著，同店企稳+省外减亏+供应链改革提升毛利率，已步入利润弹性释放期。
• 风险提示：开店速度和整合效果低于预期、异地培育期拉长、电商渠道分流、竞争加剧。