季报点评：成本改善叠加旺季，驱动业绩超预期

皖能电力2025年前三季度业绩超预期，主要得益于成本改善和旺季电量高增。具体来看：

业绩表现
2025年前三季度，公司实现营业收入217.73亿元（同比-3.41%），归母净利润19.06亿元（同比+20.43%），扣非归母净利润18.90亿元（同比+20.69%）。Q3单季度表现更为亮眼，营业收入85.87亿元（同比+0.56%），归母净利润8.24亿元（同比+60.95%），扣非归母净利润8.20亿元（同比+61.81%）。

核心驱动因素

1. 成本端改善：燃料煤价格持续下行，三季度北港5500K动煤均价673元/吨（同比下跌180元/吨），带动入炉煤成本显著降低，对冲电价下跌压力，是业绩增长的核心驱动力。
2. 电量端增长：迎峰度夏期间（7-8月）发电量强势复苏，连续创下月度历史新高，新增机组投产（如钱营孜二期100万千瓦煤电机组）贡献全年增量。
3. 低基数效应：去年同期计提了0.97亿元资产减值损失，Q3利润增幅受此影响明显放大。

成长空间

• 控股项目：新疆80万外送光伏、50万疆内风电及安徽30万风电项目稳步推进，其中新疆吐鲁番风电项目有望年底全容量并网。
• 参股项目：神皖池州二期、国能安庆三期、中煤新集六安等项目有望陆续投产。
• 远期布局：作为“陕电入皖”工程配套电源开发牵头企业，未来成长空间广阔。

研究结论
预计公司2025-2027年营业收入分别为290.62/296.25/295.75亿元（同比-3.4%/+1.9%/-0.2%），归母净利润分别为23.22/23.46/24.09亿元，EPS分别为1.02/1.03/1.06元/股，对应PE分别为7.7/7.6/7.4倍。维持“买入”评级。

风险提示：上游燃料涨价、辅助服务/容量电价收入回收不及时、电价下跌风险。