从单一品牌到平台型现制饮料龙头，关注四季度海外拓展

蜜雪集团正在构建覆盖全时段、全场景的“现制饮品生态”，通过蜜雪冰城、幸运咖、鲜啤福鹿家等三大品牌实现“早C午T晚A”，咖啡覆盖早间通勤，茶饮主打日间休闲，鲜啤则瞄准晚间社交。鲜啤福鹿家和幸运咖复用蜜雪冰城的加盟商资源和供应链资源，降低成本的同时实现快速扩张。分析师上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为58.76/73.44/89.36亿元，EPS为15.57/19.46/23.67元，对应PE为23.4/18.8/15.4倍，维持“增持”评级。

精酿啤酒市场加速扩容，预计2030年将突破2000亿元，CAGR达18.5%。中国精酿啤酒市场规模已从2022年的428亿元增长至2024年的680亿元，Z世代贡献65%的销售额。啤酒行业进入存量时代，精酿门店数量逆势增长至1.7万家。蜜雪集团布局鲜啤市场，推出“福鹿家啤酒厂”，采用加盟模式，SKU约16个，定价多在6-10元/斤。

蜜雪集团全球化进展加速，东南亚市场调改顺利，有望重启开店。截至2025年6月，蜜雪集团全球门店突破5.3万家，海外门店达4733家，覆盖12个国家。美洲市场，蜜雪冰城巴西首家门店将于圣保罗购物中心开业，两家美国新店开业在即，分别位于纽约和洛杉矶的黄金地段。

风险提示包括市场竞争加剧、原材料成本上涨、海外扩张不及预期等。